Investitionsrechnung

FA 503 Veröffentlicht in Der Controlling Berater Heft 4/2007 vom 22. Juni 2007 „Investitionsrechnung: Risikogerechte Beurteilung von Projekten durch den Einsatz von Simulationsverfahren“ S. 549-568 Mit freundlicher Genehmigung der CB-Redaktion, Rudolf Haufe Verlag, Freiburg (www.haufe.de) Ein Service von: FutureValue Group AG eMail: Kontakt@FutureValue.de Internet: www.FutureValue.de RMCE RiskCon GmbH & Co. KG eMail: Info@RMCE.de Internet: www.RMCE.de CB Heft 4 22. Juni 2007 Gleich/Klein/Zehetner Controlling aktuell ■ Controlling und IFRS ■ Schatten-Controlling ■ ControllingWorld 2007 ■ Vorankündigung 7. Controlling Innovation Berlin Prozesskostenrechnung in der Praxis Planung und Budgetierung – wirkungsvolle r rte Steuerung statt aufwändiger Pflichtübung eite rw t e -ROM Mi D Contract Management C Bilanz- und GuV-Kennzahlen im Zusammenspiel Risikogerechte Beurteilung von Projekten Controlling in einem Familienunternehmen www.rechnungswesen-office.de Investitionsrechnung Seite 549 Investitionsrechnung: Risikogerechte Beurteilung von Projekten durch den Einsatz von Simulationsverfahren n Eine çkonomisch sinnvolle Projektauswahl erfordert ein Abwägen der erwarteten Gewinne (Rendite) und der mit dem Projekt verbundenen Risiken. n Die Analyse der Risiken eines Projektes schafft Transparenz über den Risikoumfang und bietet die Grundlage, um mittels Simulationsverfahren die Planungssicherheit und den Gesamtrisikoumfang eines Projektes ein- zuschätzen. n Risikoorientierte Projektkalkulations- und Investitionsrechenverfahren er- mçglichen die Berechnung des Eigenkapitalbedarfs eines Projektes und die Ableitung risikogerechter Kapitalkostensätze – ohne dass hier Kapital- marktdaten (wie beim Capital-Asset-Pricing-Modell) nçtig wären. n Basierend auf dem risikoabhängigen Eigenkapitalbedarf eines Projektes kçnnen zudem die „kalkulatorischen Eigenkapitalkosten“ (Wagniskosten) abgeleitet werden, die im Rahmen der Projektkalkulation zur Bestimmung çkonomisch sinnvoller Preisuntergrenzen berücksichtigt werden müssen. Inhalt Seite 1 Investitionsrechnung: Risiken explizit erfassen ....................... 551 1.1 Einleitung ..................................................................................... 551 1.2 Grundlagen der Investitionsrechnung: Erträge und Risiken verbinden ..................................................................................... 552 1.3 Problem der Investitionsrechnung und Lçsungsansätze ............. 552 2 Grundlagen und Inhalte des Risikomanagements ................... 557 2.1 Risikoidentifikation ...................................................................... 557 2.2 Risikobewertung .......................................................................... 558 2.3 Bestimmung von Gesamtrisikoumfang und Eigenkapitalbedarf 558 2.4 Risikobewältigung, Risikoüberwachung und Risikoreporting ..... 559 3 Risikoorientierte Kalkulation von Projekten ............................ 559 4 Probleme der Quantifizierung von Risiken und Lçsungen ...... 564 5 Zusammenfassung ..................................................................... 566 6 Literaturhinweise ....................................................................... 567 CB 01401047 549 Investitionsrechnung Seite 550 n Der Autor Dr. Werner Gleißner ist Geschäftsführer der RMCE RiskCon GmbH und Vorstand der FutureValue Group AG, Leinfelden-Echterdingen. 550 http://www.rechnungswesen-office.de Investitionsrechnung Seite 551 1 Investitionsrechnung: Risiken explizit erfassen 1.1 Einleitung Der Erfolg von Unternehmen resultiert zu einem erheblichen Teil Auswahl richtiger aus der Auswahl und Realisierung der richtigen, d. h. wertsteigern- Investitionen den Investitionen und Projekte. Im Rahmen der Investitionspolitik eines Unternehmens müssen die (knappen) finanziellen Ressourcen auf diejenigen Investitionsprojekte gelenkt werden, die in Anbe- tracht der Strategie und der Erfolgspotenziale des Unternehmens die hçchste (relative) Wertsteigerung erwarten lassen. Die Investi- tionsentscheidungen basieren dabei auf einem Abwägen der erwar- teten Erträge (Zahlungen) und der mit diesen verbundenen Risiken, was im Kapitalwertkriterium ausgedrückt wird. Die Auswahl von Investitionen mit positivem Kapitalwert (Netto-Barwert) auf Ebene der Einzelprojekte entspricht der Zielsetzung der Maximierung des Unternehmenswerts. Investitionsentscheidungen gehçren damit zu den für die Unter- nehmenszukunft wichtigsten Entscheidungen unter Unsicherheit. In diesem Beitrag wird auf die Mçglichkeit der Beurteilung von Investitionen anhand ihres Wertbeitrags (Kapitalwert) eingegangen, wobei insbesondere die Mçglichkeiten einer adäquaten Berück- sichtigung der Risiken gezeigt werden. Gerade in der Berück- sichtigung der Risiken sind bei den in der Praxis implementierten Verfahren noch besondere Defizite vorhanden. Der Grad der Planungssicherheit – oder Planungsunsicherheit – bleibt intrans- parent und wird damit nicht angemessen in der Entscheidung bezüglich eines Projekts berücksichtigt. Ein gravierendes Problem besteht darin, dass die Beurteilung der Planungssicherheit oder eine risikogerechte Bewertung von Investi- tionen nicht auf Grundlage von Kapitalmarktinformationen (oder ähnlichen Benchmarks) mçglich ist. Eine adäquate Risikobeurtei- lung erfordert die Identifikation und Bewertung von projektspezi- fischen Risiken. Erforderlich sind ein projektbezogenes Risikoma- nagement und der Einsatz von Simulationsverfahren, wie in diesem Beitrag gezeigt wird. CB 01401047 551 Investitionsrechnung Seite 552 1.2 Grundlagen der Investitionsrechnung: Erträge und Risiken verbinden Berechnung Für die Beurteilung der çkonomischen Sinnhaftigkeit (des Wert- zukünftiger beitrags) einer Investition ist neben dem Erwartungswert der Cashflows zukünftigen Cashflows (oder Free Cash Flows) sowie der zeitlichen Struktur auch deren Unsicherheit (Risiko) maßgeblich. Mit einem risikoabhängigen Kapitalkostensatz (Diskontierungszinssatz) wer- den die erwarteten zukünftigen freien Cashflows (fCF) risikoadä- quat abgezinst, um deren Gegenwartswert (Kapitalwert) zu berech- nen.1 Die grundlegende Definition des Netto-Barwerts einer erwarteten Investition (Ertragswert; Discounted Cash Flow) mit (sicherer Investitionszahlung I0) auf Basis der freien Cashflows (Zahlungsstrçme) lautet damit wie folgt: ∞ fCFt e Netto − Barwert = −I 0 + ∑ t =1 (1 + k ) t Berechnung des Die Kapitalkosten k ergeben sich aus den Fremdkapitalkosten kFK Kapital- und den Eigenkapitalkosten kEK der Finanzierung, wobei die kostensatzes steuerlichen Vorteile des Fremdkapitals (über Steuersatz s) erfasst werden. Üblicherweise wird in der Literatur empfohlen, bei der Berechnung des Kapitalkostensatzes k die Gewichtung von Eigen- und Fremdkapital zu Marktpreisen vorzunehmen, was zu einem zumindest iterativ lçsbaren „Zirkularitätsproblem“ führen kann. Die Formel stellt sich wie folgt dar: Eigenkapital Fremdkapital k = WACC = k EK × + k FK × × (1 − s ) Gesamtkapital Gesamtkapital Die Eigenkapitalkosten werden dabei meistens mittels des Capital- Asset-Pricing-Modells (CAPM) berechnet.2 1.