Trends in Controlling und Finance: Wert- und Werte-Orientierung

3-7910-2564-3 Horvath, Controlling und Finance Excellence © 2006 Schäffer-Poeschel Verlag (www.schaeffer-poeschel.de) 3 Trends in Controlling und Finance: Wert- und Werte-Orientierung Prof. Dr. Ulrich Lehner* 1 Wertschaffung und zunehmende Transparenz der Berichterstattung 2 Controlling und Finance als Bausteine wertorientierter Unternehmensführung 2.1 Controlling als systemgestaltendes Denkmodell 2.2 Transparenz durch vereinheitlichte Rechnungslegungssprache 2.3 Wertorientierte Steuerung und Koordination durch effektive Planungs- systeme 2.4 Bedeutungsgewinn des Risikomanagements 3 Werte-orientiertes Controlling und Finance Literatur * Prof. Dr. Ulrich Lehner, Vorsitzender der Geschäftsführung, Henkel KGaA, Düsseldorf. 4 Ulrich Lehner 1 Wertschaffung und zunehmende Transparenz der Berichterstattung Controlling ist inzwischen fest in Wissenschaft und Praxis etabliert (vgl. Horváth 2006). Über die Trends in der Wissenschaft können Hochschulprofessoren besser urteilen. In diesem Beitrag werden Überlegungen aus der Praxis geäußert, insbesondere vor dem gemeinsamen Hintergrund von Controlling und Finance. Nach meinem Verständnis ist Controlling die zielorientierte Steuerung des Unterneh- mens. Unternehmen weisen verschiedene Dimensionen auf: u. a. technische, soziale, informationelle und finanzielle. Aus finanzieller Sicht ist das Unternehmen ein Wert aufnehmendes, veränderndes und abgebendes System. Wert wird hier in Geldeinheiten gemessen und ist die dominierende Dimension aus Sicht der Eigentümer. Die finanzielle Sicht ist Gegenstand der finanziellen Steuerung des Unternehmens und insofern ist die finanzielle Steuerung des Unternehmens identisch mit dem Controlling des Unterneh- mens aus Eigentümersicht. In den 90er Jahren wurde das Verständnis von Unternehmen als Wert schaffende Systeme durch den Shareholder-Value-Ansatz gefördert. Inzwischen wird der Ausdruck Shareholder Value immer häufiger durch Value Based Management, wertorientierte Unternehmensführung oder ähnliche Begriffe ersetzt. Dies ist keineswegs nur eine verbale Umschreibung des gleichen Sachverhalts, vielmehr wird darin auch eine ge- wisse Umorientierung in den Inhalten deutlich. Ziel der Optimierungsbemühungen im Rahmen der wertorientierten Unternehmensführung ist der innere Unternehmenswert, nicht in erster Linie der Börsenwert, der jedoch mit dem inneren Unternehmenswert hoch korreliert sein sollte (vgl. Lehner/Beynio 2000). Die Wertschaffung von Unternehmen ist historisch sehr unterschiedlich gemessen worden (u. a. HGB, IAS oder DCF). Die zielführende Bestimmung des »inneren Unterneh- menswertes« respektive des Börsenwertes kann in mehrere Teilschritte unterteilt werden (siehe Abb. 1). Die Strategien der einzelnen Geschäftsbereiche sowie die Strategien der geschäftsbereichsübergreifenden Funktionen (Finanzen, Personal, EDV) schlagen sich in den Büchern des Unternehmens in Form von Umsätzen, Ergebnissen, Vermögen, Eigenkapital und Fremdkapital nieder. In der Regel ist das in den Büchern ausgewiesene Eigenkapital nicht identisch mit dem Unternehmenswert. Dieser entspricht der Summe der mit dem Kapitalkostensatz diskontierten zukünftigen Zahlungsströme des Unternehmens. Und diese sind Gegenstand der finanziellen Steuerung des Unternehmens. Die finanzielle Steuerung reicht damit von der strategischen Ertragssteuerung bis zur operativen Liqui- ditätssteuerung. Ausgangsgröße jeglicher Wertsteigerung ist eine Strategie, die basierend auf der Erfolgsfaktorenanalyse, die Zukunftsfähigkeit der Geschäfte aufzeigt. Der Börsenwert bildet sich aus den Einschätzungen des Aktienmarktes über die zukünftige Entwicklung des Unternehmens sowie über andere Einflussfaktoren außer- halb des Unternehmens (z. B. die Zinsentwicklung). Unter den Annahmen einer voll- kommenen Transparenz aller Vorgänge im Unternehmen für die Financial Community müsste der Börsenwert der Aktien dem Unternehmenswert abzüglich der Schulden entsprechen. Eine offene Kommunikationspolitik ist die entscheidende Voraussetzung dafür, dass die Bewertung des Unternehmens an den Eigenkapitalmärkten zumin- Trends in Controlling und Finance: Wert- und Werte-Orientierung 5 • Erfolgsfaktoren • Wachstum – Strategien der Geschäftsbereiche • Umsatzrendite Gegen- – Regionale wärtige Strategien und Unter- Aktien- • Investitionen zu- nehmens- kurs (Anlagevermögen, • Portfolio- Umlaufvermögen) künftige wert Management Cash (»Innerer Flows Wert“) • Human Resources/ • Steuersatz Finanzen • Kapitalkosten Bewertung Ebene: Strategien Buchwerte Marktwert Börsen- wert Abb. 1: Das Wertschaffungsmodell dest langfristig nicht hinter dem Unternehmenswert zurück bleibt. Die Basis für eine offene Kommunikationspolitik ist die Fähigkeit des Unternehmens, alle relevanten Informationen zu erfassen und den wichtigsten Teilnehmergruppen (Stakeholdern) zur Verfügung zu stellen. An diesem Prozess des Informationsaustausches sind insbesondere die folgenden Stakeholder beteiligt: Das Management, die Mitarbeiter, die Aktionäre, die Finanzanalys- ten, die Rating-Agenturen und Banken sowie die Presse (vgl. Lehner 2003, S. 210 ff.). Das Zusammenwirken der Stakeholder, Aktionäre und des Managements ist Gegenstand des Corporate Governance Kodex als konsequente Fortsetzung der Shareholder-Value- Überlegungen. Danach ist unter Corporate Governance die verantwortungsbewusste und auf langfristige Wertsteigerung ausgerichtete Führung und Kontrolle eines Unternehmens als Grundvoraussetzung für nachhaltigen Erfolg im Wettbewerb zu verstehen. Im engeren Sinne geht es hier um das Zusammenwirken von Aktionären, Aufsichtsrat und Vorstand. Oder allgemeiner: um das klassische Principal-Agent-Problem zwischen Eigentümern und Organen (vgl. Lehner/Nicolas 2005, S.1005 ff.). Mit dem TransPuG, dem Transparenz- und Publikationsgesetz, ist jetzt der Corporate Governance Kodex Entsprechenserklärungsobjekt. Nach § 161 AktG haben Vorstand und Aufsichtsrat einer börsenorientierten Gesellschaft eine so genannte Entsprechenserklärung abzugeben, in der sie bekannt geben, ob sie die Empfehlungen des Deutschen Corporate Gover- nance Kodex eingehalten haben und einhalten werden, bzw. welche Abweichungen mit welchen Begründungen vorliegen. Sie geben damit eine Erklärung darüber ab, dass das Unternehmen im Sinne des Kodex »in control« ist. Die Voraussetzungen der finanziellen Steuerung sind danach auf der Meta-Ebene gegeben. Eine Studie der Unternehmensberatung McKinsey hat gezeigt, dass eine gute Cor- porate Governance bis zu 20 % der Shareprice-Performance liefert. 6 Ulrich Lehner Aktionäre Banken Analysten Rating-Agenturen * Investor Relations Management/ Gremien Corporate Communications Presse Andere Stakeholder Kunden, Lieferanten, Mitarbeiter, Öffentlichkeit Fiskus * WP testiert Abb. 2: Verzahnung der internen und externen Sicht Insgesamt ist ein eindeutiger Trend zu stärkerer Zukunfts- und Strategieorientierung sowie vermehrter Verhaltenssteuerungsinformation festzustellen, sowohl die gesetzliche als auch die freiwillige Information betreffend. Ein weiterer Trend ist in der möglichst frühzeitigen Berichterstattung zu sehen. Damit sind die Finanzmärkte eindeutig zur Spitze des Controllingsystems geworden, einem Steuerungssystem, das bei den finanziellen Zielen der Kapitalmärkte ansetzt und sich bis in die operativen Einzelzielsetzungen der einzelnen Unternehmensteile fortsetzt. Die Erfüllung der gesetzlichen Informationspflichten ist das Minimum der Finanz- kommunikation. Es gab eine Zeit, in der die Ertrags- und Finanzsituation selbst größerer Unternehmen allein dem Eigentümer und seinem Finanzexperten bekannt und ein gut gehütetes Geheimnis war. Kreditgeber sollten in keiner Weise Kontrollrechte oder gar Einflussmöglichkeiten erhalten. Deswegen war seitens des Unternehmers auch die Si- cherheitenstellung auf Basis von Sachwerten angenehmer als die Sicherheitenstellung auf Basis von Informationen. Die Buchführungs- und Abschlusspflicht diente zunächst der Dokumentation der Geschäfte als Dispositionsgrundlage für den Eigentümer, der Beweisführung im Streitfall und als Grundlage der Besteuerung. Mit der Entwicklung der Kapitalgesellschaften – insbesondere der börsennotierten – trat die Informations- verpflichtung gegenüber Aktionären hinzu. Die Fülle der gesetzlichen Informationspflichten ist heute gewaltig, in stetem Wandel und hat sich deutlich an den Interessen der Marktteilnehmer ausgerichtet. Diese orien- tieren sich heute deutlicher an den Anforderungen des Kapitalmarktes, insbesondere des US-amerikanischen Marktes. Wer am Kapitalmarkt teilnehmen will, muss das nach dessen Regeln tun.