Ableitung globaler Infrastrukturportfolios

Erik Crawford / Katharina Dickel / Heinz Kasten / Reinhard Liebing Ableitung globaler Infrastrukturportfolios Katharina Dickel ist Consultant, I. Einführung derung wurde gewählt: Teil II. erläutert die Erik Crawford, Dr. Heinz Kasten strukturell wesentlichen Ertrags- und Risikocha- und Reinhard Liebing sind Prin- Das Kapitalmarktumfeld der letz- rakteristika investierbarer Infrastrukturanlagen cipals bei Mercer Investment ten Jahre veranlasste Anleger gera- und geht auf geografische und sektorielle Sub- Consulting in Frankfurt/Main. de in Deutschland, ihre traditionell Strategien ein. Teil III. diskutiert die verschiede- hohe Rentenquote im Portfolio zu nen Anlagevehikel und Zugangsformen über die überdenken und sich auf die Suche nach ertrag- in Infrastruktur investiert werden kann, mit ih- reichen, aber mit den traditionellen Renten- und ren Vor- und Nachteilen. Teil IV. geht auf die Aktienmärkten gering korrelierten Anlageklas- konkrete Umsetzung von Infrastruktur-Anlagen sen zu machen. im Portfolio ein sowie auf die Möglichkeit, Dadurch rückten ¹alternativeª Investments in durch eine geschickte Portfoliokonstruktion ein den Fokus, von denen der Anleger sich im Zeit- Infrastrukturinvestment darzustellen, das in ablauf stabile Erträge über dem risikolosen Zins sich möglichst viele spezifische Risiken (Mana- bei überschaubaren und vor allem von den ger-, Währungs-, Stil-Risiken etc.) durch Diver- Trends der Renten- und Aktienmärkte entkop- sifikation reduziert hat, aber zugleich mit hoher pelten spezifischen Risiken verspricht. Wahrscheinlichkeit die von dieser Anlageklasse Neben Private Equity, Hedgefonds, Rohstoffen erwarteten attraktiven Renditecharakteristika und Immobilien sind dies auch Eigen- und aufweist. Zuletzt werden im Teil IV. die wichtigs- Fremdkapitalbeteiligungen an Infrastruktur- ten Erkenntnisse und Schlussfolgerungen zu- investments. Investmentbanken und Assetma- sammengefasst. nager haben das Anlegerbedürfnis erkannt und bieten inzwischen ihren verschiedenen Kunden- II. Überblick über Infrastruktur-Invest- gruppen eine Vielzahl neuer Infrastruktur-Anla- ments geprodukte an. 1) Begriffsbestimmungen: Als Infrastruktur Die vorliegende Ausführung gibt einen Über- werden Anlagen, Einrichtungen und Dienstleis- blick über die wesentlichen Charakteristiken der tungen bezeichnet, die für die wirtschaftliche Pro- in sich doch sehr heterogenen Anlageklasse ¹In- duktivität einer Kommune, Organisation oder frastrukturª und zeigt auf, wie dieses Thema in Volkswirtschaft unerlässliche Bedingungen sind. einem existierenden Anlegerportfolio möglichst Man unterscheidet soziale Infrastruktur, bei der Märkte effizient umgesetzt werden kann. Folgende Glie- starke positive Externalitäten bestehen (Beispiel: Einteilung von Infrastruktur in Sektoren nicht nur der individuelle Schüler, sondern die ge- samte Gesellschaft profitieren von einem guten Ökonomische Infrastruktur Soziale Infrastruk- tur Ausbildungsniveau) von ökonomischer Infra- struktur, bei der private Anbieter das betreffende Verkehr Energie & Versor- Telekommunikati- Schulen/Hoch- ger on schulen Gut effizient anbieten können, z.B. Mautstraûen. Tab. 1 gibt einen Überblick über die verschiede- Mautstraûen Gas Satellitennetzwerke Krankenhäuser nen Infrastruktursektoren. Brücken Strom Kabelnetzwerke Gefängnisse Häfen Wasser Öffentliche Gebäude Folgende gemeinsame Merkmale zeichnen Infra- Flughäfen ± Lieferung struktur-Anlagen aus: Eisenbahn ± Aufbereitung Fähren l Kapitalintensiv und langfristig Tunnel l (Quasi-)Monopolstellung im Markt l Preisinelastische Nachfrage Tab. 1: Infrastruktursektoren l Mehr oder minder starke staatliche Regulie- rung Risiko nach Projekt- Risiko Erwartete Gesamt- Laufender Ertrag p.a. l Hoher Fixkostenanteil / geringer variabler typ rendite p.a. Kostenanteil beim laufenden Betrieb Flughäfen niedrig±hoch 13±25% 5±7% l Gute Kalkulierbarkeit künftiger Cashflows und somit auch eine hoher Fremdkapitalein- Mautstraûen: ± Greenfield hoch 12±20% 5% satz (¹Leverageª) möglich ± in Betrieb niedrig 8±12% 10% Trotz dieser Gemeinsamkeiten ist Infrastruktur Versorgung: eine sehr heterogene Anlageklasse. In jedem der ± Gas niedrig 11±13% 10±11% Infrastruktursektoren lassen sich die einzelnen ± Strom niedrig 10±14% 8±10% Projekte noch anhand folgender Risikoklassifi- Durchleitung: zierungen unterscheiden (siehe auch Tab. 2): ± Gas mittel 12±18% 7±10% l Entwicklungsstadium: komplette Neuinvesti- ± Strom niedrig 11±12% 10±11% tion (¹Greenfieldª) oder Betrieb eines bereits Telekommunikation hoch 20% 5±7% laufenden Projekts (¹Brownfieldª), dessen Erlös- und Kostenströme bereits weitgehend Soziale Infrastruktur niedrig 10% 10% bekannt sind. Je früher im Entwicklungssta- Eisenbahn hoch 12±15% gering dium sich ein Projekt befindet, desto mehr zusätzliche Risikofaktoren sind zu berück- Tab. 2: Risiko- und Renditeerwartung für verschiedene Infrastrukturprojekte sichtigen, und desto mehr entspricht das Ri- (Quelle: AMP Capital) sikoprofil einer Venture-Capital-Anlage.