Aktien ja, volles Risiko nein - Intelligentes Investieren in Aktien

Aktien ja, volles Risiko nein Intelligentes Investieren in Aktien Autor: Ulf Becker, Portfolio Manager, Lupus alpha Asset Management Seit Monaten kennen die Märkte nur eine Richtung, die nach oben. Allein in 2005 legten der deutsche Aktienindex Dax um 27 Prozent, europäische Aktien um 21 Prozent zu. Welcher Anleger möchte nicht bei dieser Entwicklung dabei sein. Sich darauf zu verlassen, dass dieser Trend linear in die Zukunft fortzuschreiben ist, wird kein vernünftiger Investor tun. Vielmehr geht es darum, an den positiven Aktienmärkten zu partizipieren und sich gleichzeitig gegen starke Ausreißer nach unten abzusichern. Intelligente Wertsicherungskonzepte sind daher gefragt. In den vergangenen Jahren sind immer mehr institutionelle Investoren dazu übergegangen, ihre Portfolios nach einem sogenannte Core-Satellite Ansatz auszurichten: Bei diesem Ansatz fließt ein Teil der Investitionen in Basisanlagen (Core) wie europäische Standardaktien, ein kleinerer Teil in Spezialitäten (Satellite), beispielsweise Nebenwerte oder Schwellenländer. Die Asset-Klassen der Satelliten sind häufig aufgrund ihrer Struktur eher ineffiziente Segmente. Spezialisierte Portfolio Manager können diese Marktineffizienzen über ein aktives Management in eine nachhaltige Outperformance gegenüber einem Vergleichsindex umwandeln. Auf der anderen Seite stehen marktbreite Core-Investments. Hierbei handelt es sich in der Regel um sehr effiziente Märkte, wie beispielsweise europäische Large Caps. Diese Investments werden zunehmend passiv verwaltet, da sich in der Vergangenheit gezeigt hat, dass es für aktive Manager kaum möglich ist, dauerhaft den Index zu schlagen. Marktrisiken werden generell unterschätzt Um im Sinne von Markowitz ein optimales Portfolio zu erreichen, müssen zunächst bei der Aufteilung des Vermögens auf die unterschiedlichen Asset-Klassen für jede einzelne Klasse Prognosen für die erwartete Rendite, das erwartete Risiko – in der 1 Regel gemessen an der Volatilität – sowie der Korrelationen untereinander erstellt werden. Diesem Prozess liegt die Annahme zugrunde, dass Kapitalmarktrenditen normalverteilt sind. Empirische Studien haben jedoch gezeigt, dass sich diese theoretische Annahme in der Praxis nicht halten lässt. Häufig werden Marktrisiken von Anlegern unterschätzt. So hat der amerikanische Mathematiker Benoit Mandelbrot für den Dow Jones Industrial Index in den letzten ca. 90 Jahren festgestellt, dass es an 34 Börsentagen Marktschwankungen gegeben hat, die größer als 7 Prozent waren. Wären die Renditen indes normalverteilt, hätte dies nur alle 100.000 Jahre einmal vorkommen dürfen. Dies belegt, dass extreme Bewegungen in der Realität häufiger vorkommen, als es die Standardmodelle annehmen lassen. Investoren stellt dies insofern vor ein Problem, da es sich bei der Mehrzahl dieser Ausreißer in der Vergangenheit um Kursverluste handelte. Damit wurden die realen Risiken eines Investments bei unterstellter Normalverteilungsannahme tendenziell unterschätzt. Diesen Risiken lässt sich nur auf zweierlei Art begegnen. Zum einen durch eine konsistente Outperformance gegenüber dem Index. Dies ist bei passiven Investments, die ausschließlich einen Aktienmarkt nachbilden, jedoch per Definition ausgeschlossen. Bleibt die andere Variante, indem eine Investmentstrategie gewählt wird, die das Verlustpotenzial von Aktienmärkten von vornherein gegen starke Kursveränderungen nach unten begrenzt. Dies ist die Grundidee, die allen Wertsicherungskonzepten wie CPPI-Modellen (Constant Porportion Portfolio Insurance) und auch strukturierten Produkten gemein ist: Wie können Investoren in Aktien investieren, ohne das volle Risiko eines Aktieninvestments zu tragen? Mit Absolut Return-Konzepte Aktienrisiken reduzieren Unabhängig sein vom Auf und ab an den Börsen, mit diesem Ziel sind viele Absoluten-Return-Fonds angetreten. Der Begriff „Absolute Return“ umfasst eine Vielzahl unterschiedlicher Strategien mit drei Gemeinsamkeiten: dem Ziel einer positiven Rendite unter Einhaltung von Risikolimiten, dem Fehlen einer Benchmark und dem Einsatz klassischer Instrumente der Aktien- und Rentenmärkte als Basisinvestment. Optionsstrategien sind dabei eine spezielle Variante unter den 2 Absolute-Return-Produkten. Aufgrund ihrer Nicht-Linearität eignen sich Optionen hervorragend zur Umsetzung von Absolut-Return-Strategien. Zur Steuerung des Aktienrisikos bietet sich nach unserer Ansicht ein Collar-Ansatz auf Indexoptionen an. Dazu wird ein Portfolio aus passiv verwalteten Aktien – beispielsweise Dow Jones Euro Stoxx 50 – und sicheren, kurzlaufenden europäischen Renten aufgebaut. Das Risiko des Portfolios ist jeweils auf Jahresssicht auf einen Maximalverlust von beispielsweise 5 Prozent durch den Kauf von Index Put-Optionen beschränkt. Zur Finanzierung der notwendigen Optionsprämie werden Index-Call-Optionen verkauft. Grundsätzlich lässt sich dieses Konzept auf jedem Aktienmarkt umsetzen, der über einen liquiden Derivatemarkt verfügt. In einem Band zwischen Call- und Put-Option bewegt sich der Fonds dabei wie ein ungesichertes Portfolio. Dynamische Steuerung der Aktienquote bei konstanter Absicherung nach unten Lupus alpha setzt diesen innovativen Investmentansatz seit knapp drei Jahren in einer Fondslösung um. Das Konzept selbst beruht auf einer optionsbasierten Absolute-Return-Strategie, die darauf abzielt, auf Jahresbasis eine absolute Rendite zu generieren, gleichzeitig ist der Maximalverlust des Fonds auf Jahressicht auf 5% begrenzt. Der Vorteil gegenüber herkömmlichen Garantiestrategien: Die Collar- Struktur, und damit die Bandbreite, in der der Fonds nach unten und oben schwanken kann, wird jedes Jahr neu bestimmt. Dies hat gegenüber Garantie- Konzepten den Vorteil, dass die Struktur wesentlich flexibler ist, da jedes Jahr in Abhängigkeit von den Marktgegebenheiten (Dividendenniveau, Zinsniveau, Volatilität sowie Markterwartungen) Fondsstruktur und Sicherungsniveau neu bestimmt werden können. Zudem können Kursgewinne aus den Vorjahren im Gegensatz zu vielen strukturierten Produkten in die Absicherung mit einbezogen werden. Um bei steigenden Aktienmärkten stärker von dieser Aufwärtsbewegung zu profitieren, steuert Lupus alpha das Aktienrisiko dynamisch, indem der Aktienanteil sukzessive gesteigert wird, wenn freies Risikokapital vorhanden ist. 3 Ziel dieses Ansatzes ist es, auf lange Sicht ein reines Aktienindexinvestment auf risikoadjustierter Basis zu schlagen und gleichzeitig Kursverluste zu begrenzen. Langfristig können Investoren mit einer Rendite von rund 8 Prozent bei einer Volatilität von etwa 6 Prozent rechnen. Und die Praxis zeigt, dass sich das Konzept des Lupus alpha Structure Invest seit Auflage vor knapp drei Jahren sehr gut bewährt hat. Die folgende Grafik verdeutlicht die Wertentwicklung des Fonds. Die durchschnittliche jährliche Performance im seit Auflage beträgt 8,7%. Wertentwicklung Lupus alpha Structure Invest (seit Auflage April 2003 26% Plus) 130 125 120 115 110 105 100 95 09.04.2003 09.10.2003 09.04.2004 09.10.2004 09.04.2005 09.10.2005 Berechnung der Wertentwicklung erfolgt nach der BVI Methode Im Jahr 2005 hat der Fonds ein Plus von über 13% erzielt und liegt damit im aktuellen Feri-Ranking auf Platz 1 unter 40 Fonds in seiner Kategorie (Feri Ranking, Absolute Return Multi Strategy mit Verlusttoleranz). Dieses Investment eignet sich somit für alle Anleger, die langfristig die Chancen an den Aktienmärkten nutzen wollen, ohne die Risiken überdurchschnittlicher Verluste zu tragen. Damit ist der Lupus alpha Structure Invest sowohl für den privaten wie den institutionellen Investor eine sinnvolle Alternative, um risikokontrolliert in Aktien zu investieren. Denn manchmal sind die Märkte doch riskanter, als wir in Haussephasen glauben. 4