Aktuelle Chancen im europäischen Buyout Markt: Investitionen in mittelständische Unternehmen

Aktuelle Chancen im europäischen Buyout Markt: Investitionen in mittelständische Unternehmen Status quo in Europa Private Equity-Investitionen haben sich nunmehr auch in Europa fest etabliert. Dies ist nicht nur an der zunehmenden Fokussierung der Wirtschaftspresse abzulesen, sondern auch den platzierten und investierten Mitteln. Seit 1999 liegen diese bei jeweils über € 20 Mrd. pro Jahr. Nach der Korrektur der „neuen Märkte“ dominieren dabei nun auch in Europa mit mehr als 70% Marktanteil die Buyout-Transaktionen, also der Erwerb etablierter Unternehmen. Die Investitionen im europäischen Buyout-Bereich sind seit 2001 kontinuierlich gestiegen und erreichten 2006 mit knapp € 40 Mrd. einen neuen Höchststand. Auch beim Mittelzufluss brachte das vergangene Jahr einen neuen Rekord: Kapital in Höhe von rund € 70 Mrd. floss in den Buyout-Markt. Die bislang erzielten Renditen in diesem Segment des Marktes waren erfreulich und lagen sogar höher als in den USA. Dies ist auch die Grundlage für den Platzierungserfolg der Private Equity-Fonds in den letzten Jahren. Interessant dabei ist, dass der wesentliche Treiber der historisch guten Performance in Europa die Entwicklung wachstumsstarker kleiner und mittelgroßer Unternehmen war. Bei diesen Transaktionen wurde die Wertschöpfung oft primär durch Umsatz- und Ergebniswachstum erreicht, weniger durch „Financial Engineering“. Diese Transaktionen mit einem klassisch mittelständischen Charakter erforderten Eigenkapitalinvestitionen von im Durchschnitt weniger als € 50 Mio. Dies ist mit den heute erreichten Fondsgrößen von € 2,5 Mrd. bis € 11 Mrd. nicht mehr vernünftig darstellbar und somit haben sich viele erfolgreiche Investoren aus diesem Bereich verabschiedet. Mit der zunehmend deutlichen Spreizung des Marktes wird ein sehr großer Anteil der platzierten Gelder für den Erwerb großer Unternehmen mit einem Wert von zum Teil deutlich mehr als € 500 Mio. eingesetzt. Aber das Marktsegment der mittelständisch orientierten Buyouts ist zum Glück nicht verschwunden. Dieses Segment der wachstumsstarken kleinen und mittleren Unternehmen mit einem Wert von € 50 Mio. bis € 200 Mio. wird in zunehmenden Maß von noch relativ unbekannten, aber durchaus erfahrenen Private Equity- Investoren bearbeitet und bietet Investoren wie den Verkäufern solcher Unternehmen gute Chancen. Große Bandbreite zur Risikostreuung Bei der Analyse des Marktes zeigt sich ein deutlicher Unterschied bei den relativen Anteilen nach Volumen und nach Anzahl der Transaktionen. Laut den Daten der EVCA entsprachen die publizitätswirksamen großen Buyouts mit über € 500 Mio. Unternehmenswert zwar 44 % des im Jahr 2005 investierten Volumens, aber nur 3% der Anzahl der Transaktionen. Somit zeigt das kleine und mittlere Segment mit 97 % aller Investments eine wesentlich höhere Aktivität und für die Investoren eine deutlich größere Bandbreite zur Risikostreuung über verschiedene Regionen und Investitionsansätze. Groß heißt nicht immer attraktiv Als Investor in Buyout-Fonds darf man neben den Chancen naturgemäß die Investitionsrisiken nicht aus den Augen verlieren. Derzeit gibt es hier zwei Aspekte, die durchaus eng miteinander verbunden sind, die Einstiegsbewertung und die Höhe bzw. die Kosten der Fremdfinanzierung. Generell ist in den letzten vier Jahren die Einstiegsbewertung bei Buyout- Transaktionen gestiegen. Dies geht einher mit einem Anstieg des Fremdkapitaleinsatzes zur Finanzierung der Erwerbe. Auch hier gilt, dass der klassisch mittelständische Bereich weniger aggressiv finanziert wird, d.h. der Eigenkapital-Anteil kleinerer Transaktionen ist relativ stabil geblieben und liegt deutlich höher als bei größeren Buyouts. Während große Deals zunehmend von den führenden Banken syndiziert und über den Fremdkapitalmarkt finanziert werden, herrscht bei kleineren Transaktionen auch die althergebrachte Finanzierung durch die Hausbank, ggf. ergänzt durch ein Mezzanine-Darlehen vor. Diese Geldgeber haben eine relativ starke Stellung und achten genau auf die Einhaltung der vereinbarten Kreditrichtlinien. Änderungen im Kapitalmarkt, hier insbesondere im Fremdkapitalbereich dürften sich daher nicht so stark auf die mittleren Transaktionen auswirken, so dass die marktbedingten Risiken bei kleineren Buyout-Transaktionen geringer sind. Relativ günstige Wettbewerbssituation Der Deal Flow für mittlere und kleine Buyouts stammt überwiegend aus der Adressierung der Nachfolgethematik im Mittelstand und aus dem Verkauf von Randaktivitäten großer Konzerne. Untermauert wird dies durch die deutlich gestiegenen Akzeptanz von Private Equity, so dass ein nachhaltiger Dealflow gesichert erscheint. Dabei ist zu beachten, dass Deutschland als die größte europäische Wirtschaftsmacht mit einer hohen Anzahl mittelständischer Unternehmen noch ein erhebliches Nachholpotenzial gegenüber den führenden Ländern bzw. Regionen Großbritannien, Skandinavien und Frankreich aufweist. Zudem führt die Konzentration vieler Buyout-Investoren auf größere Transaktionen zu einem geringeren Wettbewerb im unteren Mid-Market-Segment (Transaktionen von € 20 bis 250 Mio.,EK-Investment € 5 bis 50 Mio.). Wie schon früher in Großbritannien haben sich zudem auch in Kontinentaleuropa in den letzten drei bis fünf Jahren etliche erfahrene Private Equity-Gruppen entwickelt, die sukzessive das kleine und mittlere Marktsegment besetzen. Die dort tätigen Manager haben oft bei bekannten Häusern wie 3i, APAX oder Permira ihr „Handwerk“ gelernt und unterstützen damit nun weiterhin mittelständische Unternehmen. Damit bietet sich nun für einen fokussierten Investitionsansatz aber auch für den an einem Verkauf interessierten Unternehmer eine gute Auswahl viel versprechender Buyout-Fonds. Chancen nutzen Die Marktsituation ist europaweit grundsätzlich ähnlich, allerdings mit zum Teil erheblichen Unterschieden im Reifegrad der Buyout-Investoren. Klarer Marktführer ist Großbritannien, wo die Investoren in Mittelständler zum Teil eine gemeinsame Erfahrung von 15 bis 20 Jahren aufweisen. Auch in Skandinavien hat sich die Buyout-Kultur seit längerem etabliert und bekannte Investoren wie EQT (Teil der Wallenberg Gruppe), Industri Kapital und Nordic Capital hervorgebracht. Nachzügler waren Frankreich und Benelux und – mit etwa 2-3 weiteren Jahren Verzögerung – endlich auch Deutschland. Durch die positive Entwicklung in den letzten Jahren haben sich auch hier einige Gruppen etabliert, die für Investoren und Verkäufer verlässliche Partner für die erfolgreiche Entwicklung mittelständischer Unternehmen sind. Dies ist auch erforderlich, denn wenn auch in Deutschland einige große Transaktionen erfolgreich „gelaufen“ sind, gilt es im mittelständischen Bereich den Rückstand gegenüber den anderen Ländern aufzuholen.