Beteiligungskapital im Mittelstand

Eigenkapital für den ,breiten‘ Mittelstand. Neue Wege und Instrumente. Abschlussbericht der AG „Eigenkapital für den ‚breiten‘ Mittelstand“ unter Leitung der KfW, Frankfurt a.M., Januar 2003. Vorwort Die Unternehmensfinanzierung in Deutschland steht vor tief greifenden Verände- rungen. Deutsche Unternehmen finanzieren sich traditionell sehr stark über Bank- kredite. Diese waren in der Vergangenheit auch dank des typisch deutschen Hausbankensystems vergleichsweise einfach zu erhalten und relativ günstig. Aber die Kreditvergabe der Banken wird restriktiver. Moderne Rating-Verfahren ermöglichen den Banken in zunehmendem Maße eine kosten- und risikoadäquate Konditionendifferenzierung. Für deutsche Unterneh- men verstärkt dies drastisch die Anreize, eine hohe Eigenkapitalquote auszuwei- sen, denn diese beeinflusst das Rating positiv und kann damit auch zur Senkung der Fremdfinanzierungskosten beitragen. Vor diesem Hintergrund setzt sich mehr und mehr die Einsicht durch, dass der deutsche Mittelstand – und zwar in seiner ganzen Breite – ein Eigenkapitaldefizit hat. Der klassische Weg zur Verbesserung der Eigenkapitalausstattung ist die Gewinn- thesaurierung. Doch dies ist ein langwieriger und in der derzeitigen Wirtschafts- lage auch schwieriger Weg. Als Alternative kommt die Aufnahme von externem Ei- genkapital in Betracht. Der Beteiligungskapitalmarkt in Deutschland hat sich nicht zuletzt dank der vielfäl- tigen Förderangebote stetig weiterentwickelt. Dabei war die Konzentration des Marktes auf großvolumige Transaktionen sowie auf das Segment der dyna- mischen Jungunternehmen in der Vergangenheit besonders ausgeprägt. Der breite, „klassische“ Mittelstand konnte dagegen bisher nur wenig von der Ent- wicklung des Marktes für externes Eigenkapital profitieren. Die KfW hat deshalb gemeinsam mit Vertretern von Kapitalbeteiligungsgesell- schaften, Wirtschaftsverbänden und Banken eine Arbeitsgruppe initiiert, die die Ursachen dieser Unterversorgung analysiert und Vorschläge zu ihrer Überwindung entwickelt hat. Der vorliegende Abschlussbericht fasst die Ergebnisse der Arbeits- gruppe zusammen. Die darin erarbeiteten, aus der engen Kooperation der beteiligten Marktakteure hervorgegangenen Lösungsvorschläge sind innovativ und zeichnen sich durch schnelle Umsetzbarkeit, Marktkonformität und Wirksamkeit aus. Sie stellen einen geeigneten Ansatzpunkt zur nachhaltigen und breitflächigen Verbesserung der Ei- genkapitalausstattung des deutschen Mittelstands dar und tragen auf diese Weise dazu bei, die Veränderung der Unternehmensfinanzierung in Deutschland als Chance zu erkennen und zu nutzen. Dr. Norbert Irsch, Chefvolkswirt KfW Kurzzusammenfassung Der Wandel auf den Finanzmärkten rückt zunehmend die chronisch niedrige Ei- genkapitalquote kleiner und mittlerer deutsche Unternehmen in den Fokus von Wirtschaft, Finanzsektor und Politik. Es besteht ein breiter Konsens, dass der deutsche Mittelstand zukünftig mehr Eigenkapital benötigt, um erschwerten Fremdfinanzierungsbedingungen zu begegnen. Angesichts eingeschränkter alternativer Möglichkeiten zur Verbesserung der Ei- genkapitalquote spielt dabei der Beteiligungsmarkt eine wichtige Rolle. Im Ge- gensatz zu anderen Zielgruppen, für die es inzwischen etablierte Zugangswege zu Eigenkapital gibt, stellt der Markt allerdings für das Segment der "ganz normalen" Mittelständler aus einer Vielzahl von Gründen häufig kein adäquates Angebot von privatem Beteiligungskapital bereit. Analysen und Modellrechnungen deuten jedoch auf die wirtschaftliche Tragfähig- keit eines Beteiligungsmarktsegmentes für die Zielgruppe des breiten Mittelstan- des hin. Die Akteure der Wirtschaftspolitik sind deshalb aufgerufen, die vor allem im Bereich von Beteiligungssummen zwischen 1 Mio. € und 5 Mio. € identifizier- bare Angebotslücke für den „breiten“ Mittelstand mit geeigneten Maßnahmen schnell, wirkungsvoll und ohne dauerhaften Subventionsbedarf zu schließen. Hierzu sind in enger Kooperation von allen beteiligten Marktakteuren im Rahmen der KfW-Initiative „Eigenkapital für den „breiten“ Mittelstand“ zwei komplementäre Lösungsansätze zur schrittweisen Entwicklung eines Beteiligungsmarktes für den breiten Mittelstand entwickelt worden. Diese Ansätze werden von kommerziell ausgerichteten PE-Gesellschaften und marktnahen MBG-Geschäftseinheiten getragen und sollen in regionalen Pilotvorhaben zunächst erprobt und optimiert werden, bevor sie flächendeckend für die Verbesserung der EK-Versorgung des deutschen Mittelstandes eingesetzt werden. Kerngedanke des PE-Ansatzes ist die Erschließung neuer Investorengruppen für dieses Marktsegment. Der MBG-Ansatz zielt hingegen auf den Abbau regulativer und finanzieller Beschränkungen, die derzeit eine Ausweitung und stärker kom- merzielle Orientierung der MBG-Geschäftstätigkeit verhindern. Mit der Etablierung eines Segmentes für den breiten Mittelstand soll der deutsche Beteiligungsmarkt strukturell weiterentwickelt werden. Hierfür bedarf es besonde- rer Anstrengungen sowohl seitens der Mittelständler, als auch seitens der Kapi- talbeteiligungsgesellschaften und der Kapitalanleger. Beide Modelle bedürfen deshalb in der Markteinführungsphase einer öffentlichen Anschubfinanzierung, um das Ertragsinteresse der Beteiligungsgeber mit der finanziellen Leistungsfähigkeit des breiten Mittelstandes in Einklang zu bringen. II Die öffentliche Unterstützung kann dabei in dem Maße zurückgefahren werden, in dem die anfänglichen Unsicherheiten abgebaut und kostengünstige zielgruppen- spezifische Instrumente des screenings und monitorings entwickelt werden sowie eine entsprechende „asset class“ am Markt etabliert ist. III Inhalt I Anlass und Vorgehensweise .............................................................................1 II Analyse der derzeitigen Eigenkapitalausstattung deutscher Unternehmen.......2 III Steigender Eigenkapitalbedarf findet kein "passendes" Angebot ......................6 IV Lösungsvorschläge der Arbeitsgruppe ............................................................11 V Résumée .........................................................................................................21 IV I Anlass und Vorgehensweise Während sich frühere Eigenkapital-Diskussionen im Wesentlichen auf die Eigen- kapitalausstattung von Existenzgründern und Jungunternehmen im high-tech Bereich konzentrierten (für die es inzwischen ein breites Spektrum an Förderan- geboten gibt), entwickelt sich in jüngerer Zeit zunehmend ein Bewusstsein dafür, dass die niedrige Eigenkapitalausstattung hiesiger Unternehmen ein Problem des Mittelstandes in seiner ganzen Breite darstellt: Vor dem Hintergrund der derzeit stattfindenden Umbrüche an den Finanzmärkten drohen dem deutschen Mit- telstand auf breiter Front erschwerte Finanzierungsbedingungen, wenn es ihm nicht gelingt, seine Eigenkapitalausstattung substanziell zu verbessern. Trotz seines rasanten Wachstums seit Mitte der 90er Jahre blieb der deutsche Beteiligungsmarkt hauptsächlich auf den high-tech-Bereich (mit starker Fokussie- rung auf die Frühphasenfinanzierung) sowie großvolumige Buy Outs und Spin Offs konzentriert und stellt für den "breiten" Mittelstand bisher kein adäquates Angebot bereit. Insgesamt ist es deshalb dringend erforderlich, nach neuen Wegen in der Beteili- gungsförderung zu suchen! Hierzu hat die KfW auf Anregung des BMWi Anfang 2002 die Projektentwicklungs- gruppe „Eigenkapital für den „breiten“ Mittelstand“ mit Vertretern von kommerziellen Private Equity Gesellschaften (PE-Gesellschaften), Mittelstän- dischen Beteiligungsgesellschaften (MBGen), Wirtschaftsverbänden und Förder- banken gebildet (Teilnehmerliste s. „Breiter“ Mittelstand – allgemeine Charakteristika: Anhang). Ziel der Initiative war es, auf · gereifte Unternehmen (Mindestalter 5 Jahre), der Basis einer fun- · i.d.R. „Old Economy“ dierten Problem- · stetiges, aber moderates Unternehmenswachstum · relative geringe Insolvenzrisiken, solider „track analyse schnell um- record“ setzbare Lösungs- · mäßiges Wertsteigerungspotenzial ansätze zur Behe- bung der Marktde- fizite zu erarbeiten. Die Analyse beschränkt sich bewusst auf die Eigenka- pitalschwäche als Breitenphänomen und klammert die besonderen Finanzie- rungsprobleme von Existenzgründern und Jungunternehmern (die andere Ursa- chen haben und deshalb auch andere Lösungen erfordern) explizit aus. Die Arbeitsgruppe hat für diesen Zweck zunächst eine detaillierte Analyse der der- zeitigen Eigenkapitalausstattung des deutschen Mittelstandes vorgenommen und hierauf aufbauend nachfrageseitige Trends bezüglich des zukünftigen Eigenkapi- 1 talbedarfs und angebotsseitige Hemmnisse für eine adäquate Bedarfsdeckung untersucht. In einem dritten Schritt wurden potenzielle Ansatzpunkte für eine Lö- sung identifiziert und diese zu sinnvollen und kurzfristig umsetzbaren Maßnah- menpaketen ("Lösungsmodellen") gebündelt. Die Ergebnisse der Arbeitsgruppendiskussionen sind im folgenden Bericht zusam- men gefasst und reflektieren die einvernehmliche Meinung der Arbeitsgruppenmit- glieder. II Analyse der derzeitigen Eigenkapitalausstattung deutscher Unternehmen Die Eigenkapitalquote ist im internationalen Vergleich niedrig! Gemessen an der durchschnittlichen Eigenkapitalquote ist die Ausstattung deut- scher Unternehmen mit Eigenmitteln im internationalen Vergleich gering.