Bonus-Zertifikate im Sekundärmarkt

80 STRATEGIE MICHAELA KRÄNZLE BONUS-ZERTIFIKATE: LIQUIDER HANDEL WÄHREND DER LAUFZEIT Basiswerts, je höher die erwartete Divi- dende, je niedriger die Zinsen und je län- ger die Laufzeit ist. Da der Preis des Ba- siswerts niemals negativ ist, notiert die Ze- Bewährtes aus ro-Strike-Option immer im Geld und hat deshalb ein Delta von nahezu eins, d.h. ein „zweiter Hand“ Anstieg des Basiswerts um eine Einheit führt zu einem Anstieg des Calls um eine Deltaeinheit von eins und macht Basis- Das Preisverhalten von Bonus-Zertifikaten wertbewegungen zum bestimmenden Preis- im Sekundärmarkt einflussfaktor der Option. Die zweite wichtige Einflussgröße ist eine Änderung der Dividendenerwartungen. Wie bereits erwähnt, unterscheidet sich der Allerdings kaufen nur wenige Investoren Zero-Strike-Call von der zugrunde liegen- Michaela Kränzle Strukturierte Zertifikate ein Bonus-Zertifikat zum Emissionszeit- den Aktie um die abgezinsten (erwarteten) Goldman Sachs International punkt und halten es bis zur Fälligkeit. Ge- Dividenden. Steigen diese an, so verbilligt London rade wenn – wie zuletzt – die Aktienkurse sich die Option, da ein höherer Zahlungs- deutlich steigen, macht schon vorher eine strom vom Kurs des Basiswerts abdiskon- Bonus-Zertifikate gehören zu den be- Neupositionierung Sinn, da die Produkte tiert wird. Im Gegenzug führt eine Senkung liebtesten Anlageprodukten. Investoren an ihr Bonusniveau heranlaufen und der der Dividendenprognose zu einem Preis- nutzen die Chance auf einen Bonus bei Gewinn in ein Zertifikat mit „frischem“ anstieg. Diese Preisänderungen sind hier gleichzeitig partieller Absicherung und Bonus investiert werden kann. Dabei nut- jedoch isoliert betrachtet, d.h. sie gehen unbegrenztem Gewinnpotenzial vor- zen Anleger die Möglichkeit des Handels von der Annahme aus, dass weitere Fak- nehmlich als Alternative zu Direktin- im Sekundärmarkt. Goldman Sachs stellt toren, wie z.B. der Basiswert, unverändert vestitionen in Aktien. Goldman Sachs börsentäglich An- und Verkaufskurse, die bleiben (auch als Ceteris-paribus-Betrach- hat in den zurückliegenden Monaten Anleger unter anderem auf der Homepage tung bezeichnet). Oft geht jedoch mit einer seine Angebotspalette auf inzwischen www.goldman-sachs.de verfolgen können. Veränderung der Dividenenerwartung eine mehr als 3.000 Bonus-Zertifikate er- Aktienbewegung einher, die den Effekt ver- weitert. Bei diesen Produkten schät- Ein Bonus-Zertifikat ist ein derivatives Fi- stärken, ausgleichen oder überlagern kann. zen Anleger den liquiden Sekundär- nanzinstrument. Deshalb ist die Preisstel- markt. Denn viele positionieren sich lung im Sekundärmarkt nicht trivial und Gleiches gilt für den Einfluss von Zinsän- bereits vor Laufzeitende neu. Doch wie führt oft zu Fragen. Ein Bonus-Zertifikat derungen. Unter einer Ceteris-paribus-Be- funktioniert die Bewertung im Sekun- besteht aus zwei Finanzderivaten, einem trachtung steigt der Wert des Calls bei Zins- därmarkt, und welche Faktoren beein- Zero-Strike-Call und einem Down-and- steigerungen, da der vom Basiswert zu sub- flussen die Kurse von Bonus-Zertifika- out-Put. Um die Preisbildung eines Bonus- trahierende Dividendenbetrag stärker ab- ten? Zertifikats zu verstehen, ist es wichtig, das gezinst und somit verkleinert wird. Diese Verhalten beider Komponenten zu be- Sensitivität ist jedoch sehr gering – viel ent- Die Auszahlungsstruktur ist bei Fälligkeit leuchten. In dieser Ausgabe konzentrieren scheidender ist die Implikation einer Zins- klar definiert und für Investoren leicht wir uns auf Bonus-Zertifikate auf Aktien. änderung für die Aktienkursentwicklung. nachvollziehbar. Wird das Absicherungs- niveau während der Laufzeit nicht unter- Partizipation am Basiswert: Bonus und Barriere kommen schritten, erhält der Anleger mindestens die der Zero-Strike-Call ins Spiel: der Down-and-out-Put festgelegte Bonuszahlung. Dieser Betrag Der Zero-Strike-Call ist eine Kaufoption Der Down-and-out-Put ist eine sogenannte kann sich noch erhöhen, wenn der Basis- mit einem Basispreis von null. Er entspricht Barriere-Option und zählt zu den exoti- wert am Laufzeitende über dem Bonusni- daher praktisch einer Aktie ohne Dividen- schen Optionen. Er ist der komplexere der veau notiert. Unterschreitet der Basiswert denanspruch, die zu einem festen Zeit- beiden Bestandteile eines Bonus-Zertifikats. das Absicherungsniveau, geht der Bonus punkt (der Fälligkeit) geliefert wird, und verloren. Die Auszahlung des Bonus-Zer- ist somit um die diskontierten (erwarteten) Der Down-and-out-Put hat neben dem tifikats richtet sich dann nach der Kur- Dividenden günstiger als die Aktie selbst. Strike noch eine weitere bedeutende Marke, sperformance des Basiswerts. Der Preis eines Zero-Strike-Calls ist daher die Barriere. Wird die Barriere vom umso niedriger, je niedriger der Preis des Basiswert unterschritten, so verliert die KnowHow 06/2007 STRATEGIE 81 ➔ Abb. 1: Barriere-Option: Preisverhalten asymmetrisch An diesem Punkt erreicht der Down-and-out-Put seinen höchsten Wert. Hier existiert die optimale Balance zwischen innerem Wert und negativem Zeitwert und das Delta springt auf ein für Put-Optionen übliches negatives Vorzeichen um. Wert Down-and-out-Put in EUR 20 Quelle: Eigene Berechnung Wert des Down-and-out-Puts: Barriere: 70 % Strike: 150 % Restlaufzeit: 1 Jahr 16 Volatilität: 15% Die Option notiert leicht im Geld. Der innere Wert liegt unter dem Gesamtwert der Option, was einen positiven 12 Zeitwert impliziert.