Finanzkrise: Atemberaubende Abschwächung...

Meridio Investor Ausgabe Dezember 2008 Atemberaubende Abschwächung… Die von den USA ausgegangene Abwärtsspirale hat end- über -1%. Folgt man den IWF, wird erstmals seit dem gültig die Weltwirtschaft erreicht und zieht Industriestaaten Zweiten Weltkrieg 2009 auch die Gesamtheit aller Indust- und Schwellenländer gleichermaßen in die Tiefe. Längst riestaaten in die Rezession rutschen. Erwartet wird ein musste die Angst vor einer starken Abschwächung in den Wachstum von -0,3%. Das Weltwirtschaftsklima ist nach Industriestaaten der Gewissheit einer Rezession Platz den Angaben des Münchener IFO- Instituts auf den tiefs- machen. Die bange Frage lautet nun, wie lange die Re- ten Stand seit 20 Jahren gefallen. Weltweit schwächen zession anhält und wie tief sie ausfallen wird. Selbst eine sich die Ökonomien derzeit in einem atemberaubenden Depression, also eine lang anhaltende tiefe Rezession Tempo und einer erschreckenden Synchronität ab. Fast kann dabei nicht ausgeschlossen werden. Die Märkte wöchentlich werden die Projektionen für die Weltwirtschaft waren vor diesem Hintergrund auch im November nichts nach unten angepasst. Die globale Rezession ist mittler- für schwache Nerven und legten eine hohe Schwankungs- weile ausgemachte Sache. Die Folge ist ein globaler Ein- breite an den Tag. Wir sind weiter sehr vorsichtig ge- bruch der Nachfrage, der sich nun quer durch das Funda- stimmt, halten aber eine vorläufige Bodenbildung an den ment der einzelnen Wirtschaftszweige zieht. Deutschland Aktienmärkten weiter für möglich. als Exportweltmeister ist hiervon besonders betroffen. Angefangen bei den Druckmaschinenherstellern über die Von Himmelhochjauchzend bis zu Tode betrübt…Die Leit- Autoindustrie, die Maschinenbauer und Chiphersteller bis indizes der Aktienmärkte wiesen auch im abgelaufenen zum Chemieriesen BASF, Produktionsanpassungen sind Monat zweistellige Kursveränderungen im Tagestakt auf. das Gebot der Stunde. Ihren Ausdruck finden sie in Pro- Einen Tag ging es 10% in die Höhe, am nächsten wieder duktionspausen, der Entlassung von Zeitarbeitern, der 7% in die Tiefe. Auf Monatsbasis ergibt sich für die Leitin- Stilllegung von Anlagen und ausgedehnter Kurzarbeit. dizes eine Schwankungsbreite, die historisch gesehen Viele Volkswirtschaftler sprechen von der größten Krise sonst kaum in einem ganzen Jahr erreicht wird. Zwischen seit den 30-er Jahren des vergangenen Jahrhunderts. dem Höchst- und dem Tiefststand im November liegen im Dax 1268 Indexpunkte bzw. ein Verlust von -23,92%. Im Dieser globale Nachfrageeinbruch ist das bislang letzte Dow Jones sind es 2204 Punkte (-22,83%) und im Nikkei Glied einer Kette von Verwerfungen, die mit der Immobi- 1989 Punkte (-20,89%). Selten war die Unsicherheit so lienkrise in den USA begann. Das Platzen der Blase am stark wie in den letzten zwei Monaten. Beständig bleibt in US- Immobilienmarkt führte über den Hypothekenmarkt diesen Tagen nur die Unbeständigkeit sowie der tägliche zur laufenden Finanzkrise und über den einbrechenden negative Nachrichtenfluss von der Konjunktur- und Unter- Konsum zur Rezession in den USA. Beides zwang nehmensseite. Immerhin ging es aber in diesem Umfeld schließlich zum Abbau der globalen Spekulationsblase, nicht wesentlich weiter nach unten: In allen drei Indizes welche durch die jahrelange Niedrigzinspolitik verursacht stehen wir derzeit über den Jahrestiefstständen. Mit Aus- war. Der US- Verbraucher muss in diesem Rahmen ler- nahme des Dow Jones wurden im Berichtszeitraum auch nen, dass Konsum auf Basis scheinbar immer weiter keine neuen Tiefststände ausgebildet. steigender Vermögenswerte und hierdurch erlangter Kre- dite nicht funktionieren kann. Die weltweite Finanzindust- Die bisherigen Abschläge von -40% bis weit über -50% rie muss hingegen lernen, dass Risiken nicht eliminierbar seit dem letzten Hoch in vielen der weltweiten Aktienindi- sind und der Kapitaleinsatz zur Erreichung utopischer zes und Rohstoffmärkte haben vor allem die nun offenbar Renditen nicht unbeschränkt gehebelt werden kann. Die- werdenden rezessiven Entwicklungen eingepreist. Mittler- ser Lernprozess ist in vollem Gang und äußert sich bei weile hat das National Bureau of Economic Research den beiden Gruppen durch die eingeleitete Entschuldung. Die Beginn der Rezession für die USA auf den Dezember US- Verbraucher zwingt dies zum Sparen und zum Kon- 2007 datiert. Während eine sogenannte „technische Re- sumverzicht. Die Finanzindustrie zwingt dies zu dem im zession“ anhand von zwei Quartalen mit negativem BIP- letzten Investor skizzierten Deleveraging, also zum eiligen Wachstum festgestellt wird, legte die NBER ihrem Urteil Verkauf der vor allem fremdfinanzierten Vermögenswerte. signifikante Rückgänge bei Einkommen, Beschäftigung, Der Bankensektor im Speziellen muss seine auf Hypothe- Absatz und Produktion zu Grunde. Deutschland, die Eu- ken und ggf. noch anderen Kreditengagements basieren- rozone und Japan stecken ebenfalls bereits in der Rezes- den Wertpapiere weiter bereinigen. Insgesamt fährt er sion. Der IWF prognostiziert für Deutschland in 2009 ei- hierbei als Reflex seine Kreditvergabe zurück und verteu- nen Rückgang des BIP von -0,8%. Schätzungen anderer ert seine Kredite. Der Markt gerät damit in einen Strudel Wirtschaftsinstitute und Banken sprechen sogar von weit von sinkendem Eigenkapital, gekappten Kreditlinien und Meridio Vermögensverwaltung AG I Seite 2 Meridio Investor Ausgabe Dezember 2008 Marktkommentar/ Markttechnik daraus folgenden Notverkäufen. Das Ergebnis all dieser in den Vordergrund rücken und die Marktteilnehmer lang- Faktoren ist ein völlig verunsicherter Markt, indem nur sam auf einen folgenden Boom zu hoffen beginnen, kann noch ein Motto gilt: „Cash is king!“. Lethargisch wartet es wieder nach oben gehen. Erst wenn Hoffnung und Gier man auf das, was da noch kommen mag. Bau-, Kauf- und über die Angst siegen, werden die Investitionen und der Investitionsentscheidungen werden zurückgestellt, Pro- Konsum wieder anziehen. Erst dann reagieren auch die duktionskapazitäten angepasst und Sparquoten erhöht. vorlaufenden Indikatoren, immer mehr springen auf den Auch wenn die Finanzkrise vor allem mit Blick auf den Zug auf und die Rezession ist überwunden. Interbankenmarkt und die hier vorherrschende spezifische Vertrauenskrise einmalig ist, ist das grundsätzliche Sche- Vor allem US- Regierung und US- Notenbank tun dabei ma aus vorherigen Rezessionen durchaus bekannt. Wir derzeit alles Erdenkliche, um das Vertrauen zurückzubrin- befinden uns in der klassischen Rezessionsfalle, in der es gen. Auch hier wirken die Maßnahmen bislang aber nur gilt, die abwartende Haltung der Marktteilnehmer und da- sehr zögerlich, da durch die Verwerfungen im Bankensek- mit die konjunkturelle Abwärtsspirale zu durchbrechen. In tor die Zinssenkungen und Liquiditätsspritzen nicht ausrei- einem solchen Umfeld interessieren weniger die tatsächli- chend weitergegeben werden. Die USA bleiben aber hart- che fundamentalen Bewertungen, sondern vielmehr allein näckig und greifen zu unkonventionelleren Unterstüt- die Psychologie. Anders als zu Zeiten der Weltwirtschafts- zungsmaßnahmen. Ungeachtet der Gefahren einer erneu- krise in den 30-er Jahren haben die Notenbanken dabei ten Blase fluten sie das System auf anderen Wegen mit weltweit die Zinsen zum Teil sehr stark gesenkt und mas- Liquidität, starten immer neue Konjunkturprogramme und sig Geld in das Finanzsystem gepumpt. Spätestens 2009 schrecken sogar vor direkten Maßnahmen wie dem Kauf werden viele Währungsräume einen Leitzins nahe der Null von Wertpapieren nicht zurück. So kündigte die Noten- aufweisen. Selbst für die EZB sehen wir im Laufe des bank zuletzt den Ankauf von mit Hypotheken und Krediten Jahres 2009 Zinssenkungen bis auf ein Niveau um 1%. besicherten Wertpapieren an, was prompt die Hypothe- Viele Staaten haben zudem Konjunkturpakete aufgelegt, kenzinsen von 6,3% auf 5,5% fallen ließ. Es gibt also die den Konsum ankurbeln sollen. durchaus Möglichkeiten, die Abwärtsspirale aufzuhalten. Denkbar wäre z.B. auch Kauf von Aktien, Unternehmens- Letztlich bedarf es aber zweier Grundbedingungen für das schulden oder Staatsanleihen. Auf letzterem Wege könnte Ende des Abwärtssogs: die Notenbank bei Bedarf sogar den Staat mit Geld ver- sorgen, womit dieser weitere stattliche Konjunkturpro- Der Interbankenmarkt muss sich wieder normalisieren und gramme auflegen könnte. Die hierdurch verursachte Ge- die Finanzmarktkrise damit ein Ende finden. Dies wird fahr einer Inflation wäre zunächst sogar gewünscht, im- allerdings erst dann der Fall sein, wenn abzusehen ist, merhin hat alle Welt derzeit Angst vor einer Deflation. dass die drohenden Verluste aus auf Hypotheken und anderen Kreditengagements beruhenden Wertpapieren Es scheint uns insgesamt nur eine Frage der Zeit, bis die durch das Finanzsystem zu stemmen sind.