German Private Equity Barometer - Das Geschäftsklima im deutschen Beteiligungskapitalmarkt. Entwicklung und Einflussfaktoren

DAS GESCHÄFTSKLIMA IM DEUTSCHEN BETEILIGUNGSKAPITALMARKT. ENTWICKLUNG UND EINFLUSSFAKTOREN. EXECUTIVE SUMMARY. German Private Equity Barometer. Der Geschäftsklimaindikator für den deutschen Beteiligungskapitalmarkt. Frankfurt am Main, April 2005. Herausgeber: KfW Bankengruppe, Konzernkommunikation Palmengartenstraße 5–9, 60325 Frankfurt am Main Telefon 069 7431-0, Telefax 069 7431-2944 www.kfw.de Redaktion: KfW Bankengruppe, KSb-Volkswirtschaft Autoren: Dr. Volker Zimmermann Heiko Karle Frankfurt am Main, April 2005 Executive Summary Die vorliegende Studie untersucht das Geschäftsklima im deutschen Beteiligungsmarkt sowie die Bestimmungsfaktoren der Geschäftslagebeurteilung in den Jahren 2003 und 2004. Sie ist die erste Untersuchung in Deutschland, die die qualitative Verfassung des Beteiligungsmarkts im Sinne eines Market Sentiments umfassend abbildet. Die Untersuchung beruht auf einer Befragung der im Bundesverband Deutscher Kapitalbeteili- gungsgesellschaften - German Private Equity and Venture Capital Association e.V. (BVK) orga- nisierten Beteiligungsgesellschaften. Mit einer Beteiligung von über 50% der im BVK organisier- ten Beteiligungsgeber vermitteln die Ergebnisse ein umfassendes Bild des Geschäftsklimas im deutschen Beteiligungskapitalmarkt. Das Geschäftsklima im Zeitverlauf • Das German Private Equity Barometer weist 2003 zunächst eine verhaltene Beurteilung der Geschäftslage im deutschen Beteiligungskapitalmarkt aus, wobei sich in der zweiten Jahreshälfte eine deutliche Erholung des Geschäftsklimas einstellt. Im Jahr 2004 stabilisiert sich das von den Beteiligungsgebern wahrgenommene Geschäftklima auf dem erhöhten Ni- veau, wobei am aktuellen Rand eine weitere Stimmungsverbesserung erwartet wird. • Der positive Stimmungsumschwung während des Jahres 2003 wird zunächst allein durch das Wachstumssegment getragen. Doch auch die Stimmung im Segment der Frühphasen- finanzierer verbessert sich zum Jahreswechsel 2003/2004 deutlich und bleibt fast während des gesamten Jahres 2004 auf einem hohen Niveau. Im 4. Quartal 2004 stellt sich wieder eine starke Differenzierung des Geschäftsklimas ein. Beteiligungsgeber im Wachstums- segment beurteilen das Klima auf dem Beteiligungskapitalmarkt am aktuellen Rand deutlich besser als Frühphasenfinanzierer, deren Bewertung eine Eintrübung des Geschäftklimas signalisiert. Die Bestimmungsfaktoren der Geschäftslagebeurteilung Die Einflussfaktoren auf die Geschäftslagebeurteilung von Beteiligungsgesellschaften wurden für die Jahre 2003 und 2004 mit Hilfe einer Regressionsanalyse untersucht.1 Dabei zeigen sich folgende Ergebnisse: 1 Zu den untersuchten Faktoren zählen: die Investitionsbereitschaft von Investoren (Fund Raising), die Exitmöglichkeiten, die Nachfrage nach Beteiligungskapital, die Qualität der eingereichten Investment Proposals (Business Pläne), das Zinsniveau auf Kapitalmärkten, die allgemeine Konjunkturentwicklung, die Entwicklung der Aktienmärkte, die Entwicklung von Unternehmensgründungen (Beteiligungsnehmer), die Verfügbarkeit von Förderprogrammen des Bundes, Abschreibungen von Beteiligungen, die Personal- verfügbarkeit von Beteiligungsmanagern auf dem Arbeitsmarkt, die Entwicklung von Unternehmensinsol- venzen (Beteiligungsnehmer), die steuerlichen Rahmenbedingungen für Beteiligungskapital sowie die Innovationstätigkeit von Unternehmen (Beteiligungsnehmer). -2- • Die Beurteilung der Geschäftslage wird im wesentlichen durch relativ wenige Einflussfakto- ren bestimmt, die sich zum Teil nur geringfügig zwischen den Segmenten Frühphase und Wachstumsphase unterscheiden. • Das in der öffentlichen Diskussion häufig gezeichnete Bild vieler Einflussfaktoren auf die Geschäftslage in der Beteiligungskapitalindustrie muss – zumindest in Bezug auf die durch die Gesellschaften wahrgenommene Geschäftslage – revidiert werden: Verschiedene Fak- toren erwiesen sich als weitaus weniger einflussreich als es die öffentliche Diskussion zu- nächst vermuten ließ. Andere Faktoren, die weniger stark in der öffentlichen Wahrnehmung standen, zeigten sich dagegen als bedeutsam für die Beurteilung der Geschäftlage. • Erwartungsgemäß führt eine gute Position beim Einwerben von Mitteln zu einer guten Ge- schäftslagebeurteilung. Tatsächlich ist das Fund Raising sogar der wichtigste Einflussfaktor auf die Geschäftslage im Gesamtmarkt überhaupt. Auch im Frühphasensegment kommt dem Fund Raisings die größte Bedeutung für die Geschäftslagebeurteilung zu, während bei den Wachstumsfinanzierern der Einfluss dieses Faktors weniger stark ausgeprägt ist. Diese Beobachtung ist vor allem durch die Veränderung im Fund Raising-Geschehen im Beobach- tungszeitraum zu Gunsten des Spätphasensegments zu erklären: Da es den Frühphasenfi- nanzierern derzeit nur in einem relativ geringen Umfang gelingt, Kapital zu mobilisieren, wirkt sich in diesem Segment eine positive Beurteilung der eigenen Position beim Fund Rai- sing vergleichsweise stark auf die Beurteilung der Geschäftslage aus. • Auch von der Innovationstätigkeit der Unternehmen geht ein starker positiver Einfluss auf die Beurteilung der Geschäftslage aus, was darauf zurückzuführen sein dürfte, dass innova- tive Unternehmen mit ihrem hohen Kapitalbedarf und großen Wachstumspotenzialen attrak- tive Investitionsobjekte darstellen. Dieser Faktor belegt den zweiten Rang unter den Ein- flussfaktoren im Gesamtmarkt und spielt besonders in den späteren Finanzierungsphasen eine wichtige Rolle, wo er sogar der wichtigste Erklärungsfaktor für das Geschäftsklima ist. • Im noch jungen deutschen Beteiligungskapitalmarkt gehört die Verfügbarkeit von Förder- programmen zur Gruppe der drei wichtigsten Determinanten der Geschäftslagebeurteilung im Gesamtmarkt. Interessanterweise ist die Verfügbarkeit von Förderprogrammen für Wachstumsfinanzierer sogar etwas wichtiger bei der Geschäftslagebeurteilung als für Früh- phasenfinanciers. Das liegt nicht zuletzt daran, dass für Frühphasenfinanziers andere Fak- toren, wie z.B. das Fund Raising, sich im Beobachtungszeitraum als problematischer dar- stellen. • Der viertwichtigste Einflussfaktor auf die Geschäftslage im Gesamtmarkt ist die Verfügbar- keit von Beteiligungsmanagern, was damit zusammenhängt, dass sich hierzulande – anders als z.B. in Großbritannien – erst ein vergleichsweise kleines Reservoir an erfahrenen In- vestment-Professionals herausgebildet hat. Die Bedeutung dieses Faktors ist in den Seg- menten Early Stage und Wachstum etwa gleich stark ausgeprägt. • Der Erfolg einer Beteiligungsgesellschaft hängt unter anderem entscheidend davon ab, ob es ihr gelingt, attraktive Finanzierungsprojekte zu akquirieren. Es überrascht deshalb kaum, dass die Qualität der eingehenden Investment Proposals die Geschäftslage deutlich positiv beeinflusst und sich für den Gesamtmarkt als fünft wichtigster Einflussfaktor auf das Ge- schäftsklima erweist. Im Frühphasensegment geht von der Qualität der eingehenden In- -3- vestment Proposals nach dem Fund Raising sogar der zweitstärkste Einfluss auf die Ge- schäftslage aus. • Für die Faktoren gesamtwirtschaftliches Insolvenzgeschehen und Abschreibungen können nur geringfügige Einflüsse auf die Geschäftslage für den Gesamtmarkt festgestellt werden. Dabei spielen Insolvenzen im Wachstumssegment eine größere Rolle, während im Early Stage-Segment den Abschreibungen eine größere Bedeutung zu kommt. • Für einige weitere Faktoren ergibt sich ein überraschend geringes oder ambivalentes Ge- wicht bei der Erklärung von Veränderungen des Geschäftsklimaindikators für den Gesamt- markt. Dazu gehörten neben den Exitmöglichkeiten, die Entwicklung der Aktienmärkte sowie die steuerlichen Rahmenbedingungen für Beteiligungskapital. Abbildung 1: Stärke der Einflussfaktoren auf die Beurteilung der Geschäftslage für die Jahre 2003 und 2004 Fund Raising Innovationstätigkeit von Unternehmen Verfügbarkeit von Förderprogrammen Personalverfügbarkeit Qualität der Investment Proposals Unternehmensinsolvenzen * Exitmöglichkeiten Entwicklung der Aktienmärkte Abschreibungen * Konjunkturelle Entwicklung * Zinsniveau auf Kapitalmärkten * Nachfrage nach * Beteiligungskapital Unternehmensgründungen Steuerliche Rahmenbedingungen * -0,15 -0,10 -0,05 0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 * nicht signifikant von Null verschieden Frühphase Wachstumsphase Gesamtmarkt

DAS GESCHÄFTSKLIMA IM DEUTSCHEN BETEILIGUNGSKAPITALMARKT. ENTWICKLUNG UND EINFLUSSFAKTOREN. German Private Equity Barometer. Der Geschäftsklimaindikator für den deutschen Beteiligungskapitalmarkt. Frankfurt am Main, April 2005. Herausgeber: KfW Bankengruppe, Konzernkommunikation Palmengartenstraße 5–9, 60325 Frankfurt am Main Telefon 069 7431-0, Telefax 069 7431-2944 www.kfw.de Redaktion: KfW Bankengruppe, KSb-Volkswirtschaft Autoren: Dr. Volker Zimmermann Heiko Karle Frankfurt am Main, April 2005 Inhaltsverzeichnis Kurzzusammenfassung ........................................................................................................... 2 1. Einführung......................................................................................................................... 5 2. Datenbasis und Stichprobenbeschreibung ....................................................................... 7 3. Das Germany Privat Equity Barometer (GPEB).............................................................. 10 3.1. Indikatorkonstruktion.............................................................................................. 10 3.2. Die Entwicklung des Geschäftsklimas im Zeitverlauf ............................................ 10 4. Analyse der Einflussfaktoren auf das Geschäftsklima im deutschen Beteiligungskapitalmarkt ................................................................................................. 13 4.1. Untersuchungsmethode......................................................................................... 13 4.2. Untersuchungsergebnisse ..................................................................................... 15 4.2.1. Fund Raising.......................................................................................................... 16 4.2.2. Innovationstätigkeit von Unternehmen .................................................................. 17 4.2.3. Verfügbarkeit von Förderprogrammen................................................................... 19 4.2.4. Personalverfügbarkeit............................................................................................ 20 4.2.5. Qualität der Investment Proposals......................................................................... 21 4.2.6. Unternehmensinsolvenzen .................................................................................... 22 4.2.7. Weitere Untersuchungsergebnisse........................................................................ 23 5. Fazit ................................................................................................................................ 27 Literatur.................................................................................................................................. 28 Anhang................................................................................................................................... 29 -2- Kurzzusammenfassung Die vorliegende Studie untersucht das Geschäftsklima im deutschen Beteiligungsmarkt sowie die Bestimmungsfaktoren der Geschäftslagebeurteilung in den Jahren 2003 und 2004. Sie ist die erste Untersuchung in Deutschland, die die qualitative Verfassung des Beteiligungsmarkts im Sinne eines Market Sentiments umfassend abbildet. Die Untersuchung beruht auf einer Befragung der im Bundesverband Deutscher Kapitalbeteili- gungsgesellschaften - German Private Equity and Venture Capital Association e.V. (BVK) orga- nisierten Beteiligungsgesellschaften. Mit einer Beteiligung von über 50% der im BVK organisier- ten Beteiligungsgeber vermitteln die Ergebnisse ein umfassendes Bild des Geschäftsklimas im deutschen Beteiligungskapitalmarkt. Das Geschäftsklima im Zeitverlauf • Das German Private Equity Barometer weist 2003 zunächst eine verhaltene Beurteilung der Geschäftslage im deutschen Beteiligungskapitalmarkt aus, wobei sich in der zweiten Jahreshälfte eine deutliche Erholung des Geschäftsklimas einstellt. Im Jahr 2004 stabilisiert sich das von den Beteiligungsgebern wahrgenommene Geschäftklima auf dem erhöhten Ni- veau, wobei am aktuellen Rand eine weitere Stimmungsverbesserung erwartet wird. • Der positive Stimmungsumschwung während des Jahres 2003 wird zunächst allein durch das Wachstumssegment getragen. Doch auch die Stimmung im Segment der Frühphasen- finanzierer verbessert sich zum Jahreswechsel 2003/2004 deutlich und bleibt fast während des gesamten Jahres 2004 auf einem hohen Niveau. Im 4. Quartal 2004 stellt sich wieder eine starke Differenzierung des Geschäftsklimas ein. Beteiligungsgeber im Wachstums- segment beurteilen das Klima auf dem Beteiligungskapitalmarkt am aktuellen Rand deutlich besser als Frühphasenfinanzierer, deren Bewertung eine Eintrübung des Geschäftklimas signalisiert. Die Bestimmungsfaktoren der Geschäftslagebeurteilung Die Einflussfaktoren auf die Geschäftslagebeurteilung von Beteiligungsgesellschaften wurden für die Jahre 2003 und 2004 mit Hilfe einer Regressionsanalyse untersucht.1 Dabei zeigen sich folgende Ergebnisse: • Die Beurteilung der Geschäftslage wird im wesentlichen durch relativ wenige Einflussfakto- ren bestimmt, die sich zum Teil nur geringfügig zwischen den Segmenten Frühphase und Wachstumsphase unterscheiden. 1 Zu den untersuchten Faktoren zählen: die Investitionsbereitschaft von Investoren (Fund Raising), die Exitmöglichkeiten, die Nachfrage nach Beteiligungskapital, die Qualität der eingereichten Investment Proposals (Business Pläne), das Zinsniveau auf Kapitalmärkten, die allgemeine Konjunkturentwicklung, die Entwicklung der Aktienmärkte, die Entwicklung von Unternehmensgründungen (Beteiligungsnehmer), die Verfügbarkeit von Förderprogrammen des Bundes, Abschreibungen von Beteiligungen, die Personal- verfügbarkeit von Beteiligungsmanagern auf dem Arbeitsmarkt, die Entwicklung von Unternehmensinsol- venzen (Beteiligungsnehmer), die steuerlichen Rahmenbedingungen für Beteiligungskapital sowie die Innovationstätigkeit von Unternehmen (Beteiligungsnehmer). -3- • Das in der öffentlichen Diskussion häufig gezeichnete Bild vieler Einflussfaktoren auf die Geschäftslage in der Beteiligungskapitalindustrie muss – zumindest in Bezug auf die durch die Gesellschaften wahrgenommene Geschäftslage – revidiert werden: Verschiedene Fak- toren erwiesen sich als weitaus weniger einflussreich als es die öffentliche Diskussion zu- nächst vermuten ließ. Andere Faktoren, die weniger stark in der öffentlichen Wahrnehmung standen, zeigten sich dagegen als bedeutsam für die Beurteilung der Geschäftlage. • Erwartungsgemäß führt eine gute Position beim Einwerben von Mitteln zu einer guten Ge- schäftslagebeurteilung. Tatsächlich ist das Fund Raising sogar der wichtigste Einflussfaktor auf die Geschäftslage im Gesamtmarkt überhaupt. Auch im Frühphasensegment kommt dem Fund Raisings die größte Bedeutung für die Geschäftslagebeurteilung zu, während bei den Wachstumsfinanzierern der Einfluss dieses Faktors weniger stark ausgeprägt ist. Diese Beobachtung ist vor allem durch die Veränderung im Fund Raising-Geschehen im Beobach- tungszeitraum zu Gunsten des Spätphasensegments zu erklären: Da es den Frühphasenfi- nanzierern derzeit nur in einem relativ geringen Umfang gelingt, Kapital zu mobilisieren, wirkt sich in diesem Segment eine positive Beurteilung der eigenen Position beim Fund Rai- sing vergleichsweise stark auf die Beurteilung der Geschäftslage aus. • Auch von der Innovationstätigkeit der Unternehmen geht ein starker positiver Einfluss auf die Beurteilung der Geschäftslage aus, was darauf zurückzuführen sein dürfte, dass innova- tive Unternehmen mit ihrem hohen Kapitalbedarf und großen Wachstumspotenzialen attrak- tive Investitionsobjekte darstellen. Dieser Faktor belegt den zweiten Rang unter den Ein- flussfaktoren im Gesamtmarkt und spielt besonders in den späteren Finanzierungsphasen eine wichtige Rolle, wo er sogar der wichtigste Erklärungsfaktor für das Geschäftsklima ist. • Im noch jungen deutschen Beteiligungskapitalmarkt gehört die Verfügbarkeit von Förder- programmen zur Gruppe der drei wichtigsten Determinanten der Geschäftslagebeurteilung im Gesamtmarkt. Interessanterweise ist die Verfügbarkeit von Förderprogrammen für Wachstumsfinanzierer sogar etwas wichtiger bei der Geschäftslagebeurteilung als für Früh- phasenfinanciers. Das liegt nicht zuletzt daran, dass für Frühphasenfinanziers andere Fak- toren, wie z.B. das Fund Raising, sich im Beobachtungszeitraum als problematischer dar- stellen. • Der viertwichtigste Einflussfaktor auf die Geschäftslage im Gesamtmarkt ist die Verfügbar- keit von Beteiligungsmanagern, was damit zusammenhängt, dass sich hierzulande – anders als z.B. in Großbritannien – erst ein vergleichsweise kleines Reservoir an erfahrenen In- vestment-Professionals herausgebildet hat. Die Bedeutung dieses Faktors ist in den Seg- menten Early Stage und Wachstum etwa gleich stark ausgeprägt. • Der Erfolg einer Beteiligungsgesellschaft hängt unter anderem entscheidend davon ab, ob es ihr gelingt, attraktive Finanzierungsprojekte zu akquirieren. Es überrascht deshalb kaum, dass die Qualität der eingehenden Investment Proposals die Geschäftslage deutlich positiv beeinflusst und sich für den Gesamtmarkt als fünft wichtigster Einflussfaktor auf das Ge- schäftsklima erweist. Im Frühphasensegment geht von der Qualität der eingehenden In- vestment Proposals nach dem Fund Raising sogar der zweitstärkste Einfluss auf die Ge- schäftslage aus.