Geschäftsklima und Investitionstätigkeit im Beteiligungskapitalmarkt: Einflussfaktoren und ihre Entwicklung im Zeitraum 2003 bis 2006

KfW-Research 39 Mittelstands- und Strukturpolitik. Ausgabe November 2007 186381 IMPRESSUM. Herausgeber: KfW Bankengruppe Redaktion: KfW Bankengruppe, Abteilung Volkswirtschaft Frankfurt am Main, November 2007 Bitte teilen Sie uns ggfs. Anschriftsänderungen mit: Iris Brandt Telefon 069 7431-3148 oder E-Mail research@kfw.de Inhaltsverzeichnis. Editorial. Geschäftsklima und Investitionstätigkeit im Beteiligungskapitalmarkt: Einfluss- faktoren und ihre Entwicklung im Zeitraum 2003 bis 2006. 1-41 Einflussfaktoren auf das Patentierungsverhalten von kleinen und mittleren Hightech-Unternehmen im Verarbeitenden Gewerbe. 42-79 Immaterielle Vermögenswerte als Sicherheiten bei der Kreditvergabe. 80-118 Editorial. Themen dieser Ausgabe sind: • Geschäftsklima und Investitionstätigkeit im Beteiligungskapitalmarkt: Einflussfaktoren und ihre Entwicklung im Zeitraum 2003 bis 2006. • Einflussfaktoren auf das Patentierungsverhalten von kleinen und mittleren Hightech- Unternehmen im Verarbeitenden Gewerbe. • Immaterielle Vermögenswerte als Sicherheiten bei der Kreditvergabe. Entwickelte Finanzmärkte für Eigenkapital spielen für Wohlstand, Wachstum und Beschäfti- gung einer Volkswirtschaft eine entscheidende Rolle. Für die Bereitstellung von Eigenkapital spielen neben den eigenen Mitteln der Innovatoren und Gründer nicht nur organisierte Ei- genkapitalmärkte wie die Börse eine wichtige Rolle, sondern seit Mitte der 90er-Jahre zu- nehmend auch Beteiligungskapital. Vor diesem Hintergrund gibt der erste Beitrag zunächst einen Überblick über die Entwicklung des Geschäftsklimas auf dem deutschen Beteiligungs- kapitalmarkt, um dann die Bestimmungsfaktoren für die Geschäftslagebeurteilung zu unter- suchen. Außerdem wird der Zusammenhang zwischen erwarteter und tatsächlich vorge- nommener Geschäftslagebeurteilung sowie zwischen der aktuellen Geschäftslage und der Investitionstätigkeit der befragten Beteiligungsgesellschaften überprüft. Die Analyse zeigt, dass die Stimmung im deutschen Beteiligungskapitalmarkt sowohl durch die allgemeine Wirt- schaftsentwicklung als auch durch eine Reihe spezieller Einflussfaktoren, wie dem Fundrai- sing, der Innovationstätigkeit der (Ziel-)Unternehmen, der Nachfrage nach Beteiligungskapi- tal, den Exits, den Abschreibungen, der Qualität der Investment Proposals und der Verfüg- barkeit öffentlicher Förderung, beeinflusst wird. Da sich des Weiteren ein Zusammenhang zwischen einer guten Geschäftslagebeurteilung und einer hohen Investitionstätigkeit ab- zeichnet, ist zu erwarten, dass eine anhaltend gute Stimmung zu einem weiteren Anziehen der Investitionstätigkeit auf dem deutschen Beteiligungskapitalmarkt beiträgt. Innovationen und technischer Fortschritt gelten als wesentliche Triebfeder für den Struktur- wandel und die internationale Wettbewerbsfähigkeit einer Volkswirtschaft. Doch auch aus Sicht eines Unternehmens sind Innovationen lohnenswert. So wirken sich erfolgreiche Inno- vationen positiv auf die Unternehmensentwicklung aus, da es innovativen Unternehmen eher als anderen Unternehmen gelingt, auf wechselnde Umweltzustände zu reagieren und so ihre Position am Markt zu verteidigen oder sogar auszubauen. Es gibt jedoch keine allgemein anerkannte Maßzahl, mit der die Innovationsaktivitäten eines Unternehmens und deren Er- folg gemessen werden kann. Mit dem Anstieg der Patentanmeldungen seit Beginn der 90er- Jahre in Deutschland wie weltweit, rückt gerade die Bedeutung von Patenten im Innovati- onssystem einer Volkswirtschaft zunehmend in den Fokus sowohl der Wissenschaft wie auch der Wirtschaftspolitik. Für kleine und mittlere Unternehmen existieren jedoch bislang kaum empirisch gesicherte Erkenntnisse über das Patentierungsverhalten. Daher wird in diesem Beitrag untersucht, von welchen Bestimmungsfaktoren es abhängt, ob innovative kleine und mittlere Unternehmen Patente anmelden. Als wesentliche Einflussfaktoren kön- nen die Intensität der FuE-Anstrengungen, das Vorliegen einer Kooperation mit einer Wis- senschaftseinrichtung, die Exportquote, die Anzahl der Hauptkonkurrenten sowie die Unter- nehmensgröße ermittelt werden. Die Analyse zeigt somit, dass insbesondere Unternehmen mit hohen Innovationsanstrengungen sowie Unternehmen, die sich einer hohen Wettbe- werbsintensität ausgesetzt sehen, ihre Innovationen zum Patent anmelden. Sicherheiten spielen bei der Vergabe von Krediten eine wichtige Rolle. Denn aus Sicht eines Fremdkapitalgebers dienen Sicherheiten dazu, die Kreditrisiken zu senken, indem sie zur Reduzierung des Verlusts im Schadensfall beitragen. Die große Bedeutung von Sicherheiten für die Kreditentscheidung zeigt sich daran, dass unzureichende Sicherheiten mit über der Hälfte der Nennungen der wichtigste Grund für die Ablehnung von Investitionskrediten durch Kreditinstitute sind. Trotz dieses offensichtlichen Mangels an Besicherungsmöglichkeiten werden immaterielle Vermögenswerte jedoch – obwohl grundsätzlich als Kreditsicherheit geeignet – für die Besicherung von Krediten bislang kaum genutzt. Der dritte Beitrag geht daher der Frage nach, worauf dies zurückzuführen ist. Dabei wird insbesondere untersucht, welche Unternehmen über immaterielles Vermögen verfügen und welche Faktoren die Nut- zung von immateriellen Vermögenswerten zur Kreditbesicherung beeinflussen. Insgesamt bestätigen die Untersuchungen eine geringere Akzeptanz von immateriellen Vermögenswer- ten als Kreditsicherheit im Vergleich zu „traditionellen“, materiellen Vermögensgegenstän- den. Zugleich weisen sie darauf hin, dass immaterielle Vermögenswerte erst dann als Kre- ditsicherheit Verwendung finden, wenn andere Sicherheiten nicht in ausreichendem Umfang zur Verfügung stehen. Die Gründe hierfür sind in der großen Unsicherheit über die realisier- baren Verwertungserlöse aus immateriellen Vermögenswerten zu finden, welche zum einen der hohen Bewertungsunsicherheit und zum anderen den Problemen bei der Verwertung eines immateriellen Vermögenswerts geschuldet sind. Hier deutet die Untersuchung darauf hin, dass diese Unsicherheiten bei Patenten deutlicher ausgeprägt sind als etwa bei den Marken. Geschäftsklima und Investitionstätigkeit im Beteiligungsmarkt: Ein- flussfaktoren und ihre Entwicklung im Zeitraum 2003 bis 2006. 1. Einführung. Entwickelte Finanzmärkte für Eigenkapital spielen für Wohlstand, Wachstum und Beschäfti- gung einer Volkswirtschaft eine entscheidende Rolle. Denn Innovationen etablierter Unter- nehmen und insbesondere technologie- und wissensintensive Neugründungen werden in erheblichem Maß durch Eigenkapital finanziert, da Kreditmärkte beispielsweise aufgrund der hohen Unsicherheit dieser Projekte und der asymmetrischen Informationsverteilung zu Las- ten der Fremdkapitalgeber bei der Bereitstellung von Kapital für Innovationen und Gründun- gen oft versagen. Für die Bereitstellung von Eigenkapital spielen neben den eigenen Mitteln der Innovatoren und Gründer nicht nur organisierte Eigenkapitalmärkte wie die Börse eine wichtige Rolle, sondern vor allem auch jene außerbörslichen Formen von Eigenkapital, bei denen sich auf- grund der Besonderheiten der zu finanzierenden Unternehmen, der verwendeten Finanzie- rungsinstrumente und der Finanzierungsanlässe standardisierte Formen des Handels noch kaum etabliert haben. Diese Eigenkapitalmärkte werden mit dem Begriff des außerbörslichen Beteiligungskapitals (Private Equity) umschrieben und umfassen beispielsweise die Wagnis- kapitalfinanzierung (Venture Capital) junger Unternehmen mit risiko- und chancenreichen Geschäftsmodellen sowie die Finanzierung etablierter Unternehmen bei besonderen Finan- zierungsanlässen, z. B. bei Unternehmensübernahmen, Ausgliederungen von Konzernteilen usw. Private Equity trägt somit maßgeblich zum gesamtwirtschaftlichen Strukturwandel bei und unterstützt damit Dynamik, Wettbewerbsfähigkeit und Wachstum moderner Volkswirt- schaften. Neben seiner wichtigen Rolle in der Innovations- und Gründungsfinanzierung hat Beteiligungskapital im Zuge des Finanzmarktwandels zu einer stärker kapitalmarktbasierten Finanzierung auch in der klassischen Unternehmensfinanzierung an Bedeutung gewonnen. Mittelstands- und Strukturpolitik Nr. 39 2 Kasten 1: Die wichtigsten Ergebnisse auf einen Blick Im vorliegenden Artikel wird das vom German Private Equity Barometer (GPEB) erfasste Geschäfts- klima im deutschen Beteiligungskapitalmarkt in den Jahren 2003 bis 2006 untersucht. Die Untersu- chung gliedert sich in drei Teile. Zunächst wird die Entwicklung des GPEB im Beobachtungszeitraum dargestellt. Im Anschluss daran werden die Bestimmungsfaktoren für die Beurteilung der Geschäftsla- ge untersucht. Abschließend wird der Zusammenhang zwischen der Stimmung und der Investitionstä- tigkeit der befragten Beteiligungsgesellschaften überprüft. Die zentralen Ergebnisse lauten: Entwicklung des Geschäftsklimas in den Jahren 2003 bis 2006: Das als arithmetisches Mittel aus der aktuellen Geschäftslage und der in sechs Monaten erwarteten Geschäftslage ermittelte Ge- schäftsklima im deutschen Beteiligungsmarkt lässt sich im Beobachtungszeitraum grob in zwei Pha- sen unterteilen. Zunächst eine – insbesondere in der Frühphase – durch höhere Volatilität und ein niedrigeres Stimmungsniveau geprägte Konsolidierungsphase in den Jahren 2003 und 2004. Daran schließt sich in etwa mit dem Jahreswechsel 2004/05 eine Aufschwungphase an, die durch geringe- re Stimmungsschwankungen und sich kontinuierlich verbessernde Geschäftsklimabeurteilungen cha- rakterisiert ist.