Hedge Fonds ‑ Eine (neue) Anlageklasse

Hedge Fonds – Eine (neue) Anlageklasse Hedge Fonds gehören, neben Private Equity, Rohstoffen und den sogenannten “Real Assets” (Kunst, Wein, etc.), zu den Alternativen Anlageklassen. Obwohl sie bereits seit nahezu 60 Jahren existieren, haben sie erst in den letzten 10 Jahren einen ungeahnten Aufschwung erlebt. Laut Hedge Fund Research (HFR) existierten zum Jahresende 2005 circa 10.000 Hedge Fonds mit einem verwalteten Volumen von mehr als 1.100 Mrd. US-Dollar. Aufgrund der Heterogenität der verfolgten Strategien fällt eine genaue Klassifizierung schwer. Oft wird zwischen Arbitrage, Event-Driven (ereignisbezogen) und Opportunistischen Strategien unterschieden. Hedge Fonds sind vor allem wegen ihrer Unkorreliertheit zu anderen Anlageklassen hervorragend zur Portfoliodiversifizierung geeignet. Das Rendite-Risiko-Profil macht Hedge Fonds zu einem attraktiven Investment. Was sind Hedge Fonds? Hedge Fonds sind in der Regel in Steueroasen wie den Cayman Islands oder Bahamas domiziliert und unterliegen meist keiner oder geringer Regulierung (Aufsicht durch ein staatliches Kontrollorgan). Im Gegensatz zu den klassischen Investmentfonds bedienen sie sich der folgenden Instrumente: Long- und Shortpositionen, Leverage (Derivate oder Fremdkapital) und Absicherung (Derivate). Die von ihnen geforderten Gebühren teilen sich auf eine Verwaltungsvergütung von 1-3% und eine erfolgsabhängige Vergütung von 10-20% auf. In Einzelfällen können deutlich höhere Sätze erreicht werden. Dabei bieten diese Fonds nur eine stark eingeschränkte Transparenz. Mehr als wöchentliche Preisindikationen und monatliche Reportings sind selten verfügbar. Allerdings besteht zwischen den Fondsmanagern und den Investoren ein hoher Gleichlauf der Interessen, da die Manager mit ihrem Privatvermögen in ihren Fonds investiert sind und ein Großteil ihrer Vergütung über die Performancegebühr von 10-20% verdient wird. Chancen Hedge Fonds verfolgen das Ziel konstante, positive Erträge zu erzielen. Die Analyse historischer Daten zeigt, dass dieses Ziel bis auf wenige Ausnahme erreicht wird. Insbesondere in Krisenzeiten (Mexiko-Krise 1994, Rußlandkrise 1998, etc.) können sich diese Manager jedoch nicht vollständig von der Entwicklung an den Kapitalmärkten lösen. Der Vergleich mit Aktien und Renten zeigt jedoch, dass in Stresssituationen Verluste für Hedge Fonds deutlich geringer ausfallen oder sogar ganz vermieden werden können. Das oben beschriebene Verhalten führt dazu, dass Renditen von Hedge Fonds nur in einem geringen Maß vom Verhalten an Aktien- und Rentenmärkten abhängig sind. Die erzielten Renditen sind marktunabhängig oder unkorreliert. Diese Unabhängigkeit wird zur Diversifizierung von Portfolios genutzt. Durch die Beimischung zu Aktien- und/oder Rentenportfolios lässt sich die Rendite bei gleichem Risiko (Volatilität) steigern bzw. bei konstanter Rendite das Risiko reduzieren. Darüber hinaus sind die von Hedge Fonds erzielten Renditen auf risiko-adjustierter Basis sehr attraktiv. Hier wird beispielsweise die jährlich erzielte Rendite ins Verhältnis zum Risiko (Volatilität der Renditen) gesetzt. Dieses als Sharpe-Ratio bekannte Maß ermöglicht den Vergleich zwischen verschiedenen Anlageklassen. Hedge Fonds erzielen deutlich bessere Sharpe-Ratios als Aktien oder Renten. Für den Investor bedeuted es, dass er einen höhere Ertrag für das eingegangene Risiko erhält. Zu dieser Attraktivität trägt die geringe Schwankungsbreite der Hedge Fonds Renditen bei. Insbesondere risiko-averse Anleger ziehen geringere Preisschwankungen ihrer Investments den teils hohen Bewegungen bei Aktienkursen vor. Risiken Hedge Fonds Anlagen haben jedoch auch eine Reihe von Nachteilen. Dazu gehört die meist geringe Liquidität, d.h. die Veräußerbarkeit der Fonds. Der jederzeitige Verkauf wie bei Aktien oder Renten ist bei Hedge Fonds i.d.R. unbekannt. Einige Fonds bieten die Möglichkeit zum monatlichen Verkauf, die Mehrzahl offeriert nur eine quartalsweise Liquidität. Es gibt aber auch Fonds mit längeren Perioden. Darüber hinaus haben einige Fonds sogenannte Lock-up Perioden, d.h. während einer vereinbarten Zeit (meist zwischen 1 und 3 Jahren) ist der Verkauf der Fondsanteile nicht möglich. Weitere Probleme resultieren aus der Tatsache, dass die überwiegende Anzahl der Hedge Fonds in Steueroasen (Bahamas, Cayman Islands, etc.) domiziliert sind. In diesen Länderen gibt es häufig keine oder nur eine geringe Regulierung dieser Manager. Dadurch steigt das Risiko des Betrugs und die Möglichkeit sehr riskanter Anlagestrategien wird eröffnet. Die fehlende Aufsicht durch eine staatliche Behörde hat auch eine geringe Transparenz dieser Investmentstrategen zur Folge. Außenstehende haben keine Übersicht über die vom Manager eingegangenen Positionen. Die Domizilierung im Ausland führt für den Anleger zu einem Rechtsrisiko und oft zu einem Währungsrisiko. Während das Währungsriskio durch die Verfügbarkeit von Fondsanteilen in verschiedenen Währungen ausgeschlossen werden kann, liegt im Streitfall der Gerichtsort oft viele tausend Kilometer im Ausland. Dann muß meist ein Anwalt vor Ort eingeschaltet und die lokalen Gegebenheiten beachtet werden. Dies wird sich in der Regel als kostspielig erweisen. Hedge Fonds waren über Jahrzehnte nur den sehr vermögenden Privatkunden und institutionellen Anlegern vorbehalten. Mindestanlagen von $ 1.000.000 waren nicht ungewöhnlich. In den vergangenen Jahren haben sich diese Grenzen deutlich aufgeweicht. Insbesondere in Europa sind Investitionen in Hedge Fonds oft schon mit € 1.000 möglich. Der weltweit verfügbare Pool von mehr als 10.000 Fonds reduziert sich unter Berücksichtigung steuerlicher Gesichtspunkte meist auf eine Handvoll. Die überwiegende Mehrzahl der Fonds sind in Deutschland als intransparent eingestuft und unterliegen damit einer für den Investor sehr nachteiligen Substanzbesteuerung. Durch das am 1. Januar 2004 eingeführte Investmentsteuergesetz werden einige der oben genannten Nachteile vermieden. Mit dem Gesetz wurde eine Grundlage für die Auflage von Hedge Fonds in Deutschland geschaffen. Mehr als zweieinhalb Jahre nach dem in Kraft treten gibt es jedoch immer noch weniger als 50 Fonds. Auch das verwaltete Vermögen von etwas mehr als € 2 Mrd. entspricht nicht den hohen Erwartungen der Marktteilnehmer. Die hohen Anforderungen der Aufsichtsbehörden haben viele ausländische Hedge Fonds Manager von einer Fondsanlage in Deutschland abgehalten. Damit eignen sich die Hedge Fonds Zertifikate auch weiterhin als bessere Alternative für den Vertrieb in Deutschland, da sie geringeren Anforderungen genügen müssen.