Recaps und Secondaries ‑ Beurteilung aus Investorensicht

7. Handelsblatt Jahrestagung Private Equity Recaps und Secondaries – Beurteilung aus Investorensicht Peter Schwanitz, Partner und Managing Director, VCM Capital Management GmbH, München Recaps und Secondaries 1 7. Handelsblatt Jahrestagung Private Equity Was sind Recaps bzw. Recapitalisations? - Eine Veränderung der Kapitalstruktur eines Unternehmens mit dem Ziel die Stabilität oder die Profitabilität zu optimieren - Heute bei Buyout-Transaktionen: Aufnahme von frischem Fremdkapital zur Finanzierung substantieller Dividenden an die Eigner - Begünstigt durch: § Hohes Angebot „billigen“ Fremdkapitals seit 2003 § Breitere Basis der Fremdkapitalgeber § Anstieg der Durchschnittstransaktionen, große Unternehmen haben einen leichteren Zugang zum Kapitalmarkt Recaps und Secondaries 2 7. Handelsblatt Jahrestagung Private Equity US Recap Dividend/Stock Repurchase Loan Volume 1997 – 2006 (Quelle: Standard & Poors) 49 $50B $40B 35 29 $30B $20B 11 $10B 7 8 4 4 3 2 $0B 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Recaps und Secondaries 3 7. Handelsblatt Jahrestagung Private Equity Total US Leveraged Buyout Volume 1996 – 2006 (Quelle: Standard & Poors) $250B 233 $200B $150B 130 $100B 94 57 53 47 $50B 33 40 29 21.9 20 $0B 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Total Common & Preferred Equity Other Sources Recaps und Secondaries 4 7. Handelsblatt Jahrestagung Private Equity Wie beurteilen Investoren Recaps? J -- Frühe Rückzahlungen verbessern die interne„abgeflacht“ deutlich Die J-Curve eines Buyout-Programmes wird Verzinsung - Das Eigenkapital ist früher „aus dem Feuer“ - Konstant hoher Leverage, keine Reduktion des Finanzierungsrisikos L während der Haltedauer (besonders bei steigenden Zinsen kritisch) - Ggf. geringerer Fokus auf operative Wertschöpfung - Z.T. Performance Fees auf Substanzausschüttungen - Schlechtere Planbarkeit der Investitionen - Bei bestehendem Ungleichgewicht im Kapitalmarkt ist die Nachhaltigkeit fraglich Recaps und Secondaries 5 7. Handelsblatt Jahrestagung Private Equity Was sind Secondaries? - Hier: bezogen auf Unternehmenserwerbe, nicht auf Private Equity-Fonds, also: Buyout-Transaktionen zwischen zwei Finanzinvestoren - Secondaries haben sich als vierter Exitkanal neben Trade Sales, IPOs und Recaps etabliert; es sind auch schon Tertiaries (und höher) bekannt - Unterscheidung in vertikale und horizontale Secondaries: § Vertikal: Verkauf von einem kleinen, z.B. regional aktiven Investor an einen größeren, z.B. paneuropäischen Fonds, um den nächsten Entwicklungsschritt zu begleiten § Horizontal: Verkauf an einen Investor im gleichen Segment - Begünstigt durch: § Etablierung Private Equity-Markt, gestiegenes verfügbares Kapital § Zunehmende Segmentierung des Marktes Recaps und Secondaries 6 7. Handelsblatt Jahrestagung Private Equity Entwicklung Secondary Buyouts in Europa 1998 – 2006 (Quelle: Standard & Poors) 50% 47% 45% 40% 30% 28% 24% 20% 13% 14% 10% 3% 3% 2% 0% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Recaps und Secondaries 7 7. Handelsblatt Jahrestagung Private Equity Überblick Exitkanäle in Europa 2002 – 2006 (Quelle: EVCA, Thomson, PwC) 100 20 24 23 26 31 80 12 9 12 12 12 60 16 23 8 21 19 8 40 26 16 22 24 30 20 12 10 5 4 14 18 18 15 11 0 2002 2003 2004 2005 2006 Other Write-Off Secondaries Repayments IPO/Quoted Equity Trade Sale Recaps und Secondaries 8 7. Handelsblatt Jahrestagung Private Equity Wie beurteilen Investoren Secondaries? - Zusätzliche Exitoption, insbesondere für vertikale Secondaries J - oft gut aufbereitete Unternehmen - Bereits mit Buyouts vertrautes Management - Bei horizontalen Secondaries zusätzliche Wertschöpfung ggf. schwierig L - Kein endgültiger Exit, wenn man bei Käufer und Verkäufer investiert ist - In diesem Fall ggf. Performance Fees auf Anschaffungskosten Recaps und Secondaries 9