Risikomanagement wider Black-box-Investments

Streiflicht Private Equity Risikomanagement wider Black-box-Investments Private Equity bietet vieles, verlangt aber auch einiges: Ein permanenter Wiederanlagebedarf, Prognoserisiken der Liquiditätsplanung und eine stark eingeschränkte Liquidierbarkeit machen das Investment zur Herausforderung – auch für professionelle Investoren. Deshalb kann Risikomanagement gar nicht früh genug ansetzen. Von Klaus Bollmann, Geschäftsführer Union Alternative Assets GmbH, und Dr. Joachim Hein, Leiter Investmentanalyse und –Controlling, Union Investment Die Asset-Klasse Private Equity steht Attraktiv aber komplex Unsichere Cashflow-Planung zunehmend im öffentlichen Fokus. Auch wenn die Allokationsquoten von Insbesondere den speziellen Verlauf der Beteiligungsfonds in den USA und Europa Private Equity bei den deutschen Investoren Cashflows eines klassischen Private-Equity- sammeln bei institutionellen Anlegern immer noch relativ gering sind, findet derzeit ein Fonds sollte sich jeder Investor vor Augen größere Summen ein. Der Reiz für Investoren Umdenken statt. Zahlreiche Studien belegen: führen. Denn der typische Lebenszyklus eines wie Banken, Versicherer, Pensionkassen, Deutsche Investoren wollen diese Asset- Beteiligungsfonds bringt eine Reihe von Versorgungswerke und Family Offices liegt in Klasse in den nächsten Jahren verstärkt Komplexitäten mit sich: An das Fundraising, der historisch attraktiven Rendite dieser beimischen. Doch vor dem Investment sollten bei dem von den Investoren Kapitalzusagen Asset-Klasse. Europäische Private-Equity- sich interessierte Anleger ausführlich über eingeholt werden, schließt sich die Fonds (Buy-out) haben in den vergangenen die Besonderheiten dieser Anlageform Investitionsphase an, die rund drei bis vier zehn Jahren im Durchschnitt eine jährliche informieren und diese den eigenen Anforde- Jahre dauert. In dieser Zeit ruft der Manager Rendite von knapp 19 Prozent des Beteiligungsfonds nach und erwirtschaftet. Die besten 25 Prozent nach die in der Zeichnungsphase der Beteiligungsfonds vermeldeten sogar eine jährliche Rendite von nahezu 28 Prozent. Der öffentliche Insgesamt sieht sich der Anleger einer Liquiditätsplanung seiner Investition gegen- “ zugesagten Mittel bei den Investoren ab, um sie in die einzel- nen Unternehmen zu investieren. Es „ Aktienmarkt dagegen erzielte im über, die durch erhebliche Prognoserisiken folgt die vier- bis sechsjährige gleichen Zeitraum, gemessen am gekennzeichnet ist. Realisierungsphase, in der einge- MSCI Europa, eine jährliche Rendite gangene Unternehmensbeteiligun- von nur rund 8 Prozent. Klaus Bollmann und Joachim Hein gen nach ihrer Reifung zu einem Die historisch relativ geringe ansprechenden Preis wieder Korrelation der Performance von Top-Beteili- rungen und Zielen gegenüberstellen. Dabei veräußert werden. In dieser Zeit kommt es gungsfonds zu Renten und Aktien macht in dürfte die hohe Bedeutung des bereits wieder zu Ausschüttungen an den Kombination mit den hohen Renditen Private Risikomanagements recht schnell deutlich Investor. Somit überschneiden sich Investi- Equity so attraktiv für die Portfolio-Diversifi- werden. Denn schon bei der Liqui- tions- und Realisierungsphase. Nach rund kation. Doch hierbei ist zu beachten, dass die ditätsplanung eines breit diversifizierten zehn Jahren und der sukzessiven Realisierung Performance-Dispersion bei dieser Anlage- Private-Equity-Portfolios wird deutlich: Von der Beteiligungen nähert sich der form erheblich ist: In keiner Asset-Klasse ist den Planungsannahmen abweichende Beteiligungsfonds dann seinem Laufzeitende. der Unterschied bei der Performance Entwicklungen an den Kapitalmärkten Insgesamt sieht sich der interessierte Anleger zwischen einem durchschnittlichen und können zu erheblichen Auswirkungen auf die also einer Liquiditätsplanung seiner Investi- einem Fonds aus dem Top-Quartil höher als Cashflows des Gesamtportfolios führen. tion gegenüber, die durch erhebliche bei Private Equity. Somit trägt der Investor Diese Tatsache ist umso bedenklicher, wenn Prognoserisiken gekennzeichnet ist. Hier ein erhebliches Selektionsrisiko. Über eine der Anleger berücksichtigt, dass einmal sollte unter anderem das Risikomanagement Dachfonds-Konstruktion lässt sich dieses getroffene Entscheidungen bei dieser Asset- bei Private Equity ansetzen. Risiko jedoch minimieren: Der Anleger über- Klasse in der Regel nicht mehr einfach und lässt die Selektion hierbei einem erfahrenen schnell korrigiert werden können. Denn ein Große Herausforderungen … Manager, der über die notwendigen liquider Sekundärmarkthandel existiert nicht. Um überhaupt eine hohe Investitionsquote Ressourcen für einen ausführlichen Auswahl- Somit ist es extrem wichtig, dass das in Private Equity zu erzielen, muss der prozess verfügt und auch Zugang zu den Risikomanagement bereits vor der Investition Anleger in der Regel beim Fundraising so erfolgreichen Beteiligungsfonds hat. ansetzt. genannte Overcommitments eingehen. Damit 40 November 2006 / Dezember 2006 www.dpn-online.com Private Equity Streiflicht beispielsweise ein Dachfonds ein höheres Szenarioanalysen kann dann überprüft Erhöht sich zum Beispiel die erwartete Exposure in Private Equity erhält, müssen die werden, wie sich der Fonds verhalten würde, Haltedauer der einzelnen Beteiligungsfonds Investitionszusagen an die einzelnen wenn die erwarteten Annahmen nicht um rund drei Jahre, müsste bereits im vierten Beteiligungsfonds – über das Fondsvermögen einträfen. Hierdurch kann die Tragweite des Jahr Kredit aufgenommen werden, um die hinaus – erhöht werden. Dies ist notwendig, eingegangenen Overcommitments veran- abgegebenen Commitments auch erfüllen zu da in der Regel maximal nur 70 Prozent schaulicht werden. Idealerweise wird ein können. In den Folgejahren würde sich die Nettokapital für die Investitonszusagen fester Satz verschiedener Szenarien definiert. Liquiditätslage weiter verschlechtern. benötigt werden. Weil aber bezüglich der Diese sollten so ausgewählt werden, dass sie Reagiert dagegen der Manager im dritten Liquiditätssituation vorab nicht alle Einfluss- nur mit einer geringen Wahrscheinlichkeit Jahr – wie im dritten Szenario simuliert – größen bekannt sind, ist das Liquiditäts- und eintreten könnten, jedoch nicht komplett durch eine Änderung seines Anlage- Risikomanagement hierfür sehr anspruchvoll. ausgeschlossen sind. Die Abbildung unten verhaltens, so kann davon ausgegangen Dazu kommt, dass klassische Beteiligungs- verdeutlicht eine solche Liquiditätsplanung werden, dass stets genügend Liquidität im fonds eine begrenzte Laufzeit haben und mit unterstützender Szenarioanalyse: Fonds sein wird. Ein solches Ergebnis würde darüber hinaus auch als geschlossene Fonds In der Abbildung wird die erwartete also die ursprüngliche Liquiditätsplanung angelegt sind. Das heißt für das Liquiditäts- Liquiditätsquote eines Private-Equity- bestätigen, und die Investitionen könnte management: Es ergibt sich einerseits ein Dachfonds für die kommenden zehn Jahre ohne Änderungen durchgeführt werden. permanenter Wiederanlagebedarf. Anderer- dargestellt. Im Planungsszenario bewegt sich seits sind die einzelnen Beteiligungsfonds die Liquidität im ersten Jahr noch über 75 Regelmäßige Abweichungsanalysen für zwischenzeitlich nicht liquidierbar und Prozent und pendelt sich dann ab dem mehr Effizienz der Planungsprozesse darüber hinaus auch die überwiegende Zeit fünften Jahr zwischen 10 und 20 Prozent ein. Dieser Prozess muss in regelmäßigen nur teilweise in der Asset-Klasse Private Nimmt man nun beim ersten Szenario an, Abständen wiederholt werden. Dabei sind die Equity investiert. dass die Renditen drastisch sinken werden, so zwischenzeitlich erfolgten Cashflows und die werden diese spätestens im sechsten Jahr veränderten Commitments in die neue … für das Risikomanagement durch niedrigere Erlöse im Gesamtportfolio Liquiditätsplanung ebenso zu integrieren wie Ausgangspunkt eines geeigneten Risiko- wirksam und führen somit zu einer geringer sich ändernde Parameterannahmen.