Value at Risk: Kennzahl macht Risikobereitschaft transparent

Börsen-Zeitung Zeitung für die Finanzmärkte Ausgabe 102 vom 30.05.2008, Seite 2 Kennzahl macht Risikobereitschaft transparent Mit Value at Risk lässt sich ein Portfolio nach den Anlegerpräferenzen modellieren Von Horst Schneider *) winne. sehr hohen Wahrscheinlichkeit aus- ........................................................ Neben den traditionellen Risiko- schließen will, mehr als 20 000 Euro Börsen-Zeitung, 30.5.2008 maßen Varianz, Volatilität und Shar- im Jahr zu verlieren, wird das soge- Die morgendliche Zeitungslektüre pe Ratio gibt es eine Maßzahl, die nannte Konfidenzniveau von 99% treibt derzeit Anlegern bereits beim genau diese Verlustaversion berück- betrachtet. Kaffee Sorgenfalten auf die Stirn. sichtigt: Value at Risk (VaR). Der Bei einer Mischung von 80% An- Seit Ausbruch der Subprime-Krise VaR eines Portfolios gibt den mögli- leihen und 20% Aktien liegt für ihn hat die Schwankungsfreudigkeit der chen absoluten Verlust eines Portfo- das sichere" Depot. Denn hier liegt Märkte extrem zugenommen. Ausge- lios wieder, der innerhalb eines vor- " der VaR für ein Jahr bei – 9,74%, ge- löst durch Sonderereignisse wie die gegebenen Zeitraumes mit einer rundet also bei den 10% maximaler Machenschaften um den französi- zuvor definierten Wahrscheinlichkeit Verlusttoleranz. Mit einer Wahr- schen Aktienhändler Jérome Kerviel, nicht überschritten wird. Die Risiko- scheinlichkeit von 99% kann der An- dessen Future-Positionen im Januar bereitschaft des Anlegers kann damit leger erwarten, dass er bei diesem 2008 zwangsweise liquidiert wur- auf eine Kenngröße reduziert und Depot keinen größeren Verlust als 19 den, rutschte selbst ein breiter Index wesentlich greifbarer gemacht wer- 480 Euro im Jahr erleidet. Gleichzei- wie der Dax an einem Tag um über den. tig beträgt die zu erwartende jährli- 7% ab. che Gesamtrendite des Depots 6,6%. Zwei große Blöcke Bei dem gegebenen Konfidenzniveau Risiko abschätzen von 99% kann der Investor also trotz Am einfachsten lässt sich der Zu- seiner ausgeprägten Verlustaversion Aus einer langfristigen Perspektive sammenhang an einem Depot be- einen gewissen Anteil seines Vermö- mag dies alles eines Tages unspekta- schreiben, das lediglich aus zwei gro- gens in die risikoreichere Anlageklas- kulärer erscheinen als heute. Märkte ßen Blöcken besteht. Die erste se mit den höheren Renditeerwar- erholen sich auch wieder. Doch tut Anlageklasse beinhaltet Anleihen tungen stecken. jeder Anleger gut daran, das Risiko und lässt den Schluss zu, dass die Mit dem Value-at-Risk-Ansatz seines Portfolios abschätzen zu kön- jährliche erwartete Rendite bei 6% werden sich in Zukunft Kunden und nen. Denn wie der kundige Investor liegt. Die erwartete Schwankungsan- Vermögensberater mehr beschäfti- weiß, hängen erwartete Rendite und fälligkeit dieses Depotbestandteiles, gen. Neben seinen ureigenen Vorzü- Risiko untrennbar zusammen. Die gemessen als Volatilität, liegt bei gen hat auch der Gesetzgeber dazu moderne Portfoliotheorie, die zur 5%. Anders sieht es bei dem zweiten, beigetragen. Denn mit der Einfüh- Diversifikation von Assetklassen rät, dem aktienorientierten Depotbau- rung der Finanzmarktrichtlinie um Risiko und Rendite zu optimie- stein aus: Hier ist eine jährliche MiFid rückt eine an der Risikobereit- ren, hat bereits in viele Depots Ein- durchschnittliche Rendite von 9% zu schaft orientierte Beratung stärker zug gehalten. Und auch mit Risiko- erwarten. Dafür liegt die angenom- ins Rampenlicht. kennzahlen wie Volatilität kennen mene Volatilität aber auch bei 17%. sich inzwischen viele Anleger ganz Grenzen des Ansatzes gut aus und beachten diese. Kombination wählen Die Bedeutung eines durchdach- Natürlich hat auch der VaR seine ten Risikomanagements zeigt folgen- Nun stellt sich die Frage, in wel- Grenzen. So darf keinesfalls das Ge- des Beispiel: Ein Anleger verfügt chen Anteilen der sicherheitsorien- fühl einer hundertprozentigen über ein Depot mit Wertpapieren im tierte und der chancenorientierte Sicherheit suggeriert werden. Der Wert von mehr als 200 000 Euro, das Baustein zu kombinieren sind, um VaR ist keine garantierte Verlust- aus einem Teil Anleihen und Anlei- der Zielvorgabe des Anlegers am obergrenze, sondern vielmehr eine henfonds sowie einem Teil Aktien nächsten zu kommen. Die Tabelle statistische Größe, nach der definiti- und Aktienfonds besteht. Der konser- unten zeigt unterschiedliche onsgemäß höhere Verluste nur mit vative Anleger ist bereit, maximal Mischungen der Portfoliobausteine. einer sehr geringen Wahrscheinlich- 10% seines Depotwertes im Jahr zu Die erwarteten Renditen schwanken keit auftreten. Aber richtig interpre- riskieren. Gleichzeitig möchte er sich von 6% (nur Anleihen) bis zu 9% tiert kann der VaR entscheidend aber die Chancen an den Märkten (nur Aktien). Für den VaR sind zwei dazu beitragen, ein Depot noch ge- nicht entgehen lassen, also eine mög- Spalten zu erklären, die sich nur in nauer zu steuern als bisher. lichst hohe Rendite erzielen. Somit der Sicherheitswahrscheinlichkeit ........................................................ ist der Anleger nicht risikoavers, son- der Einhaltung der Verlustgrenze un- *) Horst Schneider ist Leiter Vermö- dern verlustavers. Verluste sind für terscheiden, eben 95% oder 99%. Da gensmanagement beim Finanz- und ihn schlimmer als entgangene Ge- der Anleger im Beispielfall mit einer Vermögensberater MLP. 2008102037