Volatilität: Vom Risikomaß zur Asset-Klasse

Risikomanagement Volatilität als Asset-Klasse Volatilität: Vom Risikomaß zur Asset-Klasse Die viel zitierten Diversifikationseffekte sind nicht in Stein gemeißelt. Das haben die globalen Aktienmärkte zuletzt wieder bewiesen. Die Konsequenz: Es sollte weiter und breiter gestreut werden als jemals zuvor. Mehr als bloß ein Facelifting steht deshalb der Volatilität bevor: Sie bleibt zwar Risikomaß, wird aber auch zur Asset-Klasse. Gastbeitrag von Dominic Hartmann, CFA Die Diversifikation von Investitionsrisiken über verschiedene An- Autor: Dominic Hartmann arbeitet lagesegmente ist die kostengünstigste Form des Risikomanagements. als Portfoliomanager bei Union Aus diesem Grund verwundert es nicht, dass Investoren stets auf der Investment. Suche nach neuen Asset-Klassen sind, die attraktive Korrelationen gegenüber dem bestehenden Anlageuniversum aufweisen. Ziel dabei steigender Korrelationen gekenn- ist es, durch eine Verbreiterung der Anlagebasis das Risiko-Rendite- zeichnet. Am eindrucksvollsten Profil der Gesamtanlage zu verbessern. zeigte dies zuletzt die Markt- Viele Anleger sind diesen Schritt bereits gegangen. Während sie korrektur dieses Frühjahrs. den Grundgedanken von Harry Max Markowitz anfangs noch durch Wegen dieser Entwicklung auf Diversifikationseffekte zu verzich- eine regionale Streuung der Aktienanlagen in den Portfolios ten, wäre jedoch die falsche Konsequenz. Denn die Abbildung 1 implementierten, nutzen heute große institutionelle Investoren verdeutlicht ebenfalls, dass sich die Korrelation im weiteren Zeit- zusätzlich alternative Anlagen wie Hedgefonds, Rohstoffe oder ablauf wieder zurückbildet und eine breite Aktienbasis langfristig Private Equity. Diese Entwicklung wird auch durch das neue einen volatilitäts- und damit risikomindernden Effekt auf die Investmentgesetz mit seinem verbreiterten rechtlichen Rahmen Gesamtanlage hat. Dass massive Kursrückgänge oft von steigenden unterstützt. Aktienmarktkorrelationen begleitet werden belegt dennoch, wie nötig es ist, die Diversifikation weiter zu fassen. Neben einer breite- Die Korrelationen haben sich verändert ren Streuung der Anlagen auf mehr Rentenmarktsegmente wie Eine über die regionale Aktienmarktstreuung hinausgehende Unternehmens- oder Schwellenländeranleihen bietet sich hierfür Diversifikation ist sinnvoll. Denn durch eine voranschreitende inter- auch die Beimischung von alternativen Asset-Klassen an. Nachdem nationale Verflechtung der Volkswirtschaften hat auch der Gleich- neben Hedgefonds und Private Equity zuletzt auch Rohstoffanlagen lauf der globalen Aktienmärkte zugenommen. Während noch vor gesucht waren, stellt sich die Frage, wohin der nächste Schritt auf zwei Jahrzehnten beispielsweise eine Anlage in deutschen Aktien dem Weg zu mehr Diversifikation führen könnte. wenig mit der Entwicklung amerikanischer Dividendenwerte korre- lierte, führte die beschleunigte Globalisierung in den 90er Jahren zur 1,00 4.000 zunehmenden Konvergenz der Kursentwicklungen. Nachdem sich 0,80 dies für Investoren bis zum Platzen der New-Economy-Blase im März 0,60 3.800 2000 zunächst vorteilhaft auswirkte, schmerzte dieser Umstand in 0,40 3.600 0,20 den folgenden drei Jahren umso heftiger. Auch wenn sich die 0,00 3.400 Entwicklung an den Aktienmärkten seither wieder positiver gestalte- -0,20 -0,40 3.200 te, erinnerte spätestens die Kurskorrektur im Mai 2006 daran, dass -0,60 die Börse keine Einbahnstraße ist. Eine Untersuchung der jüngsten 3.000 -0,80 Kapitalmarktentwicklung zeigt, dass gerade in Phasen fallender -1,00 2.800 Aktienmärkte – in denen Anleger auf eine diversifizierende Wirkung 05 06 05 4 5 05 06 00 00 20 20 20 20 20 z2 z2 ihres breiten Anlagespektrums hoffen – allerdings auch die Korrela- rz rz p n n De De Se Ju Ju M M tionen der globalen Aktienmärkte oft steigen. Die Abbildung 1 zeigt die kurzfristige Entwicklung der durch- Abbildung 1: Kurzfristige Entwicklung der durchschnittlichen Korrelation schnittlichen Korrelation ausgewählter globaler Aktienindizes zum DJ ausgewählter und gleichgewichteter Aktienindizes (Dax, DJ Stoxx 50, Dow EuroStoxx 50 Index seit Ende des Jahres 2004: Phasen negativer Jones Industrials, Nikkei, Kospi, RTX) zum DJ EuroStoxx 50 seit Ende 2004 Kursentwicklungen waren regelmäßig durch ein Umfeld gleichzeitig bis August 2006; Quelle: Reuters, eigene Berechnungen. 20 September 2006 / Oktober 2006 dpn-Dossier Volatilität als Asset-Klasse Risikomanagement Volatilität entpuppt sich als attraktive Asset-Klasse – Optionsposition wird neben der Veränderung des Volatilitätsniveaus und als kommender Diversifikationsbaustein vorrangig auch von der Entwicklung des zugrunde liegenden Aktien- Aufgrund ihrer Eigenschaften bietet die Volatilität eine attraktive markts beeinflusst.