Vor- und Nachteile einer Börsennotierung

Vor- und Nachteile einer Börsennotierung von Peter Zillmer Der Gang an die Börse ist für viele Unternehmen ein erstrebenswertes Ziel. Gab es 1997 nur 35 Börsengänge in Deutschland, stieg die Zahl im Jahr 1999 auf das Rekordniveau von 168 Transaktionen. Der Einbruch an den Aktienmärkten hat seit dem Jahr 2000 einen weiteren Anstieg gebremst und aktuell den Markt für Neuemissionen beinahe zum Erliegen gebracht. Doch auch der umgekehrte Weg in Form des freiwilligen Börsenrückzugs findet in den letzten Jahren stärkere Beachtung. Bekannte mittelständische Unternehmen wie Rolf Benz oder Friedrich Grohe haben den Weg des freiwilligen Börsenrückzugs (Going Private) gewählt. Vor diesem Hintergrund sollen die Vor- und Nachteile einer Börsennotierung für Unternehmen zu verschiedenen Zeitpunkten der Unternehmensentwicklung betrachtet werden. 1. Going Public Der Weg an die Börse ist für ein Unternehmen meist mit einem Wechsel der Rechtsform in eine AG oder KGaA verbunden. Mit dem erstmaligen Handeln von Aktien an der Börse können bisherige Gesellschafter ihre Anteile „zu Geld machen“ und nach deren Ausscheiden der nun börsennotierten Gesellschaft eine neue Eigentümerstruktur geben. Der Börsengang und auch die spätere Börsennotierung erhöhen zudem den Bekanntheitsgrad der Gesellschaft. Die aktuelle Situation auf den Finanzmärkten hat aber auch gezeigt, dass es Zeiten geben kann, in denen Börsengänge nicht durchführbar erscheinen. Zudem ist zu beachten, dass die Vorbereitung eines Börsengangs neben den Kosten für Banken und Berater eine enorme zeitliche Belastung für das Top-Management darstellt. 2. Being Public Mit der Börsennotierung erschließt sich eine Gesellschaft den Zugang zum Aktienmarkt als Finanzierungsquelle. Über Kapitalerhöhungen kann notwendiges Kapital für weitere Investitionen aufgenommen werden. Zudem eignen sich eigene Aktien (bei Auslandsnotierungen auch international) als Akquisitionswährung für Firmenübernahmen. Jedes Börsensegment stellt aber auch spezifische Anforderungen an Publikations- und Investor Relations-Maßnahmen, die mit einem hohen Aufwand verbunden sein können und ein hohes Maß an Transparenz vom Unternehmen verlangen. Aktiengesellschaften mit einem 1 hohem Anteil frei gehandelter Aktien können auch zum Ziel feindlicher Übernahmeversuche werden. Abbildung 1: Vor- und Nachteile von Börsengang, -notierung und -rückzug Ÿ Möglichkeit des Ÿ Aktien als Ÿ Vereinfachung der Vorteile Anteilsverkaufs Akquisitionswährung Strukturen Ÿ hoher Bekanntheitsgrad Ÿ Zugang zum Ÿ Reduktion laufender Kapitalmarkt Kosten Ÿ Nachfolgeregelung Going Public Being Public Going Private Börsengang Börsennotierung Börsenrückzug Ÿ Erfolg ist abhängig von Ÿ Kosten der Ÿ Imageverluste Nachteile Stimmung auf den Börsennotierung Ÿ Hohe Kosten durch Aktienmärkten Ÿ Publikationspflichten Aktienrückkauf Ÿ hohe Kosten der Ÿ Angreifbar für feind- Ÿ HV-Beschluß (75%) Vorbereitung liche Übernahmen notwendig 3. Going Private Im Laufe der Unternehmensentwicklung kann sich die Situation für ein börsennotiertes Unternehmen erheblich geändert haben. Dieses zeigt sich insbesondere in stagnierenden oder schrumpfenden Branchen wie dem Bergbau oder der Textilindustrie. Der Finanzbedarf kann zurückgegangen sein oder mittlerweile aus dem eigenen Cash Flow gedeckt werden. Meist stehen solche Gesellschaften aufgrund ihrer Branchenzugehörigkeit nicht im Analysten- oder Anlegerintersse, was eine Unterbewertung der Gesellschaft zur Folge haben kann. Die Friedrich Grohe AG wurde z.B. als Hersteller hochwertiger Sänitarprodukte als Baunebenwert eingestuft. Im Rahmen einer Kosten/Nutzen-Abwägung kann es für das betrachtete Unternehmen sinnvoll sein, die Börsennotierung in Frage zu stellen und ein Going Private anzustreben. Voraussetzung für die Durchführung ist ein Hauptversammlungsbeschluss der betroffenen Gesellschaft mit einer Dreiviertelmehrheit, dem meist ein Aktienrückkauf der künftigen Mehrheitsgesellschafter vorausgegangen ist. 4. Fazit Die Börsennotierung eines Unternehmens bietet vielfältige Chancen insbesondere bei stark wachsenden und international agierenden Unternehmen. Doch nicht immer überwiegen die Vorteile. Insbesondere bei profitablen mittelständischen Unternehmen können nach Jahren der Börsennotierung die Nachteile dieser Gesellschaftsform die ursprünglichen Vorteile 2 dominieren. Der freiwillige Börsenrückzug ermöglicht dann die Schaffung effizienterer Unternehmensstrukturen und stellt somit einen Schritt „zurück“ in die Zukunft dar. Kontakt: Dipl.-Kfm. Peter Zillmer Lehrstuhl für Unternehmenspolitik Wissenschaftliche Hochschule für Unternehmensführung (WHU) Burgplatz 2 56179 Vallendar Tel.: 0261 - 6509 - 290 Fax: 0261 - 6509 - 159 Email: pzillmer@whu.edu Homepage: http://www.whu.edu/upolitik/ 3