Gute Lage - schlechte Perspektive?

FA 539 Veröffentlicht in €uro am Sonntag 19.08.2007 „Gute Lage – Schlechte Perspektive?“ S. 13 Mit freundlicher Genehmigung der €uro am Sonntag-Redaktion, Axel Springer Finanzen Verlag, München (www.eurams.de) Ein Service von: FutureValue Group AG eMail: Kontakt@FutureValue.de Internet: www.FutureValue.de RMCE RiskCon GmbH & Co. KG eMail: Info@RMCE.de Internet: www.RMCE.de €uro am Sonntag – 19.8.2007 M ei n u n g 13 E SS AY | A n l a g e s t r a t e g i e Gute Lage – schlechte Perspektive? Ungeachtet des Kursrückschlags an den Börsen, ist die aktuelle konjunkturelle Lage weiterhin gut. Doch gerade wegen der anhaltend guten wirtschaftlichen Rahmenbedingungen sollten Anleger jetzt keine überzogenen Erwartungen an Aktienrenditen hegen, meint Gastautor Werner Gleißner. T rotz des Kursrückschlags mit ist in den Folgejahren ein deut- und den Wachstums­erwartungen. men sogar hinter dem Wachstum an den internationalen Ak- licher Gewinnanstieg zu erwarten. Ähnlich wie das Zinsniveau und des Volkseinkommens zurück- tienbörsen sind die meisten In den Boom-Jahren ist die Situa- die Umsatzrentabilität gibt es hier bleibt. Eine grobe Abschätzung der Anleger mit Blick auf die günsti- tion genau umgekehrt. Zweitens: eine Tendenz zu einem langfristi- oben genannten Faktoren führt zu gen fundamentalen Rahmendaten Rezessionsjahre sind geprägt von gen Mittel – der scharfe Anstieg der einer Prognose des langfristig er- grundsätzlich weiterhin eher opti- Pessimismus und Risikoaversion, Risikoprämien in letzter Zeit ist warteten Niveaus der Renditen am mistisch. Die Wirtschaft boomt sodass die Risikoprämie am Ak- nicht mehr als ein Schritt zu einer Aktienmarkt von etwa acht Pro- weltweit, Gewinne steigen, Zins tienmarkt relativ hoch wird und da- Normalisierung, ausgehend von ei­ zent. Als Gegenargument einer Ak- und Inflation sind historisch nied- mit die zukünftig zu erwartenden nem extrem günstigen Niveau. tienmarktrendite unter acht Pro- rig. Auch das Bewertungsniveau, Renditen ansteigen. Bedingt durch Auch die Geschwindigkeit der An- zent in den nächsten fünf Jahren gemessen am Kurs/Gewinn-Ver- die­se Risiko­aversion und die kon- passung überrascht nur, wenn man wird oft genannt, dass das Bewer- hältnis (KGV) ist niedrig. Was junkturbedingt erhöhte Insolvenz­ Werner Gleißner im traditionellen Bild von Random tungsniveau am Aktienmarkt ver- spricht in einer derartigen Situa- wahr­scheinlichkeit, sind auch die Vorstand Walk und Normalverteilungshypo- gleichsweise niedrig sei – also stei- tion gegen weiter deutlich stei- Risikoprämien für schlechtere FutureValue these denkt und in der Realität ver- gen könnte. Dieser Einschätzung gende Kurse – wenn man von we- Schuldner am Anleihemarkt hoch. Group AG gleichsweise häufig auf­tretende ist jedoch mit Vorsicht zu begeg- nig kalkulierbaren weltpolitischen Sprünge (Crashs) ignoriert. nen. Seit dem Jahr 2003 sind die Ge- „Unfällen“ absieht? Und auch die Zinssatz und Risikoprämien – Der promovierte Volkswirt Bisher waren also Rendite, Ka- winne der Unternehmen wesent- Probleme auf dem amerikanischen was die Aktienkurse bestimmt Werner Gleißner (Jahrgang pitalmarktzins und Risikoprämie lich schneller gestiegen als die an Immobilienmarkt und der Rendi- Eng verbunden mit dem Wirt- 1966) ist Unternehmensbe- günstig – also ist eher eine Ver- sich bewertungsrelevanten Cash- teanstieg im Subprime-Markt er- schaftswachstum ist die Zinsent- rater und Autor zahlreicher schlechterung zu erwarten. In An- flows (Zahlungsströme), was zu ei­ scheinen so lediglich als kurzfris- wicklung, speziell die Geldpolitik Fachbücher und Artikel. betracht der momentan noch im- nem erheblichen Teil auch auf Ver- tige Störung. der Zentralbank. In einer Rezession Seine Tätigkeitsschwer- mer historisch gesehen niedrigen änderungen im Bereich der Rech- Eine genauere Betrachtung beginnen Zentralbanken tendenzi- punkte liegen im Bereich Kapitalmarktzinsen und des hohen nungslegung (zum Beispiel IFRS- zeigt jedoch, dass diese scheinbar ell, die Zinsen zu senken, während Risikomanagement, Rating Ertragsniveaus kommt man zu ei- Umstellung) zurückzuführen ist. so idealen Rahmenbedingungen sie bei einer boomenden Wirtschaft und Strategieentwicklung. ner vorsichtigen Einschätzung be- für den Aktienmarkt keinesfalls Zinsen anhebt, was den Wert der züglich der zukünftigen Aktien- Was folgt für Investoren aus ideal sind – im Gegenteil. Hohe Aktien beeinflusst. Der Wert ist Gleißner hat seit 1993 ver- renditen. Für die nächsten Jahre ist d ­ iesen Überlegungen? Kursgewinne an den Börsen sind nämlich abhängig von den zukünf- schiedene Lehraufträge tendenziell davon auszugehen, Gerade wegen der momentan güns- zu erwarten, wenn die Gewinne der tig erwarteten Cashflows, den Ri- u. a. an der TU Dresden, ins- dass die Aktienrenditen unterhalb tigen makroökonomischen Rah- Unternehmen von einem sehr nied- siken und eben dem Zins risiko- besondere zu Ökonometrie des langfristigen Gleichgewichts- menbedingungen ist davon auszu- rigen Level (Rezession) anfangen, loser Anlagen. (1993) und Risikomanage- niveaus bleiben werden. gehen, dass es in den nächsten Jah- über einen längeren Zeitraum deut- Außer dem Zinssatz für risiko- ment (ab 1995), der Euro- Die langfristige, das heißt, über ren eher schwieriger sein wird, lich zu steigen, und Kapitalmarkt- lose Anlagen unterliegt auch die Ri- pean Business School und die nächsten Jahrzehnte zu erwar- eine akzeptable Rendite an den Ak- zins und Inflation hoch sind und sikoprämie für ausfallbedrohtes weiteren Fachhochschulen. tende Rendite am Aktienmarkt tienmärkten zu erzielen. Ein Um- beginnen, deutlich zu sinken. Fremdkapital (mit schlechterem Seit 2006 hat er zudem ei- kann man abschätzen als Summe schwung an den Börsen ist spätes- Rating) zyklischen Schwankungen. nen Lehrauftrag an der Uni- von durchschnittlichem realem tens dann zu erwarten, wenn der Warum schlechte Zeiten bessere Die Risikoprämie einer Anlage ist versität Stuttgart zum Wirtschaftswachstum, erwarteter Blick einer großen Anzahl von In- Kaufgelegenheiten bieten dabei abhängig von erstens dem Thema Corporate Risk Inflation und Dividendenrendite.