„Starre Währungsregime der Emerging Markets werden früher oder später aufbrechen“

Interview mit Michael Mewes von J.P. Morgan Asset Management „Starre Währungsregime der Emerging Markets werden früher oder später aufbrechen“ Michael Mewes ist Geschäftsleiter Die klassische Währung für diese Überlegung ist natürlich der chi- und Managing Director bei nesische Yuan. Lassen Sie uns aber zunächst einen halben Schritt J.P. Morgan Asset Management in zurückgehen. Wenn wir über Emerging-Market-Währungen spre- Frankfurt. Er leitet das Anleihen- chen, können wir zwei Gruppen unterscheiden: Manche dieser team und verwaltet Portfolios für Währungen hängen am Euro, andere hängen am US-Dollar. Am europäische und globale Renten- Euro orientieren sich die Währungen aus Osteuropa wie der unga- strategien. Mit Michael Mewes rische Forint oder der polnische Zloty. Am Dollar orientieren sich sprach unser Redakteur Nico vor allem die Währungen Lateinamerikas und Asiens. Die jeweili- Popp. ge Nähe zu den beiden großen Währungen ist für die Entwicklung von Währungen aus Schwellenländern von großer Bedeutung. Im Zusammenhang mit interessanten Märkten werden von J.P. Das erkennt man am Beispiel von Ungarn: Trotz der negativen Morgan Asset Management immer wieder die Emerging Markets Schlagzeilen, die das Land zuletzt gemacht hat, hat die Währung genannt. Wieso halten Sie diese Anlageregion und auch die Ungarns rund 15 % zugelegt. Das liegt vor allem an der Stärke des Währungen dieser Länder für so interessant? Euros. Wir sehen große Wachstumsdifferentiale zugunsten der Emerging Aufschlussreicher wird der Blick auf Währungsunterschiede inner- Markets. Diese ökonomischen Ungleichgewichte führen zu einem halb eines Währungsblocks. Dort sieht man dann die „echte“ Be- gewissen Aufwertungsdruck. Das lässt sich anhand der weltwei- wegung einer Währung. Aber ganz grundsätzlich muss jeder ten Kapitalströme sogar messen. Gerade in Asien haben viele Investor immer auch die Entwicklung der eigenen Währung im Länder eine sehr positive Leistungsbilanz. Hier entsteht der von Hinterkopf haben. Dabei gilt es zu berücksichtigen, dass nur etwa uns genannte Aufwertungsdruck am deutlichsten. 30 % der Währungen mit dem Euro handeln, 70 % dagegen han- deln mit dem Dollar. Auf der anderen Seite sehen wir Staaten mit Leistungsbilanz- defiziten und hohen Staatsschulden, wie die USA oder in Europa Griechenland, Portugal sowie Irland. Diese globalen Unterschiede Was halten Sie eigentlich von der Unterscheidung zwischen führen zu Ungleichgewichten, die sich irgendwann entladen wer- Rohstoff-Währungen und dem Rest? den. Wir sagen hier ganz bewusst „irgendwann“, weil viele Emerging-Markets-Währungen nicht frei konvertierbar sind und Diese Unterscheidung muss man abhängig vom jeweiligen entweder an den Dollar oder an einen Währungskorb gekoppelt Wirtschaftszyklus natürlich im Hinterkopf haben. Die Frage ist sind. Dadurch können diese Währungen nicht frei fluktuieren. auch, welche Rohstoffe hinter einer Währung stehen. Die meisten Langfristig wird sich dies aber verändern, denn das Währungen in Schwellenländern hängen zwar am Öl, es gibt aber Aufwertungspotential wird sich entladen. Hinzu kommt derzeit auch – gerade in Afrika – Länder, die bei Kaffee oder Kakao stark noch, dass viele aufstrebende Volkswirtschaften unter einem sind. Im globalen Kontext spielt das allerdings eine untergeordne- gewissen Inflationsdruck leiden und daher eher geneigt sein soll- te Rolle. ten, ihre Währungen aufzuwerten. Zuletzt wurde der Ölpreis häufiger für Kursverluste an den Aktien- Sie gehen also davon aus, dass einige starre Währungsregime frü- märkten verantwortlich gemacht. Wie sehen Sie den her oder später aufbrechen werden. Welche Währungen sind Zusammenhang von Ölpreisen und Wirtschaftsleistung? dafür denn Kandidaten? 18 Interview mit Michael Mewes von J.P. Morgan Asset Management Diese Entwicklung ist ganz klar zu beobachten. Ursache ist die die positive Seite. Zur Zeit nach dem Fukushima-Unglück muss wachstumshemmende Wirkung eines hohen Ölpreises, die wie- man auch sagen, dass man in diesem zeitlichen Abschnitt nicht derum Einfluss auf die Exportleistung einzelner Länder hat. Dies jede kleinste Bewegung von Währungen interpretieren sollte. In wirkt sich letztendlich auch auf die Währungen aus. Wir gehen der Phase wurden wieder einige Carry-Trades aufgebaut und die davon aus, dass, wenn der durchschnittliche Staat vier Prozent Märkte waren sehr unruhig. Man tut sich keinen Gefallen, wenn seiner Wirtschaftsleistung für Importe von Rohöl ausgibt, dies man aus Ausnahmesituationen gültige Regeln für die Zukunft deutliche negativ Folgen für das Wachstum hat. Rezession wäre ableiten will. zu viel gesagt, aber die Folgen hoher Importpreise für Öl sind in der Regel deutlich. Das jetzige Szenario von Ölpreisen jenseits der 100-Dollar-Marke wird nicht ohne Wachstumsbremsspuren an Um das Emerging-Market-Thema auszuschließen noch eine ganz der Weltwirtschaft vorbei gehen. kurze Frage: Welche Faktoren beeinflussen die Stabilität von Währungen? Zuletzt haben vermeintliche Öl-Währungen an Wert verloren, An oberster Stelle die Glaubwürdigkeit der Zentralbank. Im vergan- obwohl die Krise in Nordafrika den Ölpreis hat steigen lassen. Wie gen Jahr haben wir gesehen, dass eine glaubwürdige Zentralbank geht das zusammen? maßgeblich für eine stabile Währung ist. Gegenbeispiel war im vergangenen Jahr Indonesien. Dort hat man nach Jahren konser- Der Ertrag für Rohölproduzenten errechnet sich aus den Faktoren vativen Wirtschaftens im vergangenen Jahr die Zügel hinsichtlich Menge und Preis. Wenn der Preis hoch ist und die abgesetzte der Preisstabilität schleifen lassen. Der Markt hat das auf Seiten Menge dafür geringer, können auch Ölproduzenten nur unterpro- der Währung, bei den Zinsen und sogar bei Aktien negativ quittiert. portional von hohen Preisen profitieren. Das mag kurzfristig Zweiter wichtiger Faktor ist die Fähigkeit, Leistungsbilanz- womöglich von Nachteil sein, langfristig sorgt es aber dafür, dass überschüsse zu erwirtschaften und drittens die Aufrechterhaltung die Rohölreserven eines Landes länger erhalten bleiben. Das ist bislang weitgehend solider Staatsfinanzen. Anzeige Interview mit Michael Mewes von J.P. Morgan Asset Management Welche der frei handelbaren Währungen werden denn diesen sind wir diesem Währungspaar neutral gegenüber eingestellt. In Kriterien gerecht? unseren internationalen Portfolios sind wir sowohl in Euro, dem Dollar, dem britischen Pfund als auch dem Yen gegenüber unter- Am ehesten die Währungen in Asien. Wir sehen Korea und gewichtet. Übergewichtet sind wir in einem Korb aus Emerging- Thailand derzeit positiv. Mehr strategisch ist wegen der mangeln- Markets-Währungen. den Konvertierbarkeit der chinesische Yuan zu nennen. Dort kön- nen Investoren allerdings nur in homöopathischen Dosen einstei- gen. Aus taktischer Sicht sind auch russischer Rubel und brasilia- Maßgeblich für Euro/Dollar ist natürlich die Politik der nischer Real interessant. Notenbanken. Was denken Sie über die Fed? Wird es noch ein drit- tes Aufkaufprogramm für US-Staatsanleihen geben? Dass Sie in diesem Jahr an steigenden Zinsen zweifeln, haben Sie uns ja Anzeige bereits erzählt... Im vergangenen Herbst glaubten wir, dass es QE 3.0 geben wird. Durch die robustere Wirtschaftsentwicklung in den USA rechnen wir inzwischen aber damit, dass QE 2.0 im Juni wie geplant aus- laufen wird und es keine Neuauflage der Anleihekäufe geben wird. Die USA haben eine ganze Reihe Anleihen, die innerhalb der näch- sten zwei bis drei Jahre auslaufen. So lange die Zinsen niedrig blei- ben, sollte es problemlos möglich sein, diese auch ohne QE3 zu refinanzieren.