Going Public

978-3-7910-2599-5 Volk, Going Public/4. Auflage © 2009 Schäffer-Poeschel Verlag (www.schaeffer-poeschel.de) Erfolgsfaktor Kommunikation beim Börsengang 5 1 Einleitung Nach dem Zusammenbruch des Neues Marktes und der anschließenden Baisse war das Thema Eigenkapitalbeschaffung über die Börse erst einmal vom Tisch. Im Jahr 2003 gab es keine Neuemissionen, ab 2004 ging es dann mit sechs IPOs wieder langsam los. Mit der Postbank gelang eine ebenso große wie schwierige Platzierung. Im Jahr 2005 konnten 14, im Folgejahr 32 Börseneinführungen abgeschlossen werden. Mit 33 IPOs im hier ausschließlich betrachteten Prime Standard erreichte der Jahrgang 2007 einen guten Wert, bevor die internationale Finanzkrise zu einer Zwangspause führte, die nach Meinung von Experten nicht vor dem zweiten Halbjahr 2009 beendet sein wird. Von den Boomjahren des Neuen Marktes – 1999 standen rund 200 IPO-Kandidaten Schlange – ist die jüngere Entwicklung quantitativ weit entfernt. Auch qualitativ hat sich einiges geändert: Unternehmen setzen zunehmend auf eine inhaltlich fundierte Kommunikation, die durch folgende Trends geprägt ist: • IPOs finden durch einen verbesserten Anlegerschutz unter engeren rechtlichen Rah- menbedingungen statt. Nicht nur der Umfang, auch die Bedeutung des Wertpapier- prospektes sowie die ausgeübte Marktkontrolle durch das Bundesaufsichtsamt für Fi- nanzdienstleistungen (BaFin) haben eine Aufwertung erfahren. Theoretische Risiken und Haftungsfragen genießen in einem mittlerweile rechtlich dominierten Prozess offenbar mehr Aufmerksamkeit als Equity Story und Wachstumsperspektiven. • Umplatzierungen im größeren Umfang werden nicht mehr toleriert. Ein hoher An- teil an der Emission kann den gesamten Börsengang kippen. Gefragt sind dagegen Kapitalerhöhungen zur Wachstumsfinanzierung mit einer definierten Verwendung des Emissionserlöses. Akzeptiert wird allerdings der Ausstieg von Private-Equity- Gesellschaften. • Die Preisbildung geschieht seit dem Jahr 2005 weitgehend nach dem von der Deut- schen Bank AG entwickelten Decoupled Verfahren, was gegenüber dem herkömm- lichen Ansatz einer vor Beginn der Roadshow festgelegten Preisspanne den Vorteil einer größeren Marktnähe aufweist – so das Kalkül. Die Kurse an den ersten Handels- tagen bestätigen bisher jedoch keine generelle Überlegenheit. Auch 2007 gingen viele Kurse nach dem Listing in den Keller. Kritiker sehen in der kurzen Zeichnungsfrist ein Zeichen für eine schwierige Bewertung von IPO-Kandidaten. Darüber hinaus füh- len sich Privatanleger benachteiligt, und auch die Kommunikation wird erschwert, wenn die Preisspanne erst sehr spät im Prozess veröffentlicht wird. • Privatanleger sind für Börseneinführungen nur noch schwer zu begeistern. Die Wun- den sind tief, was die Instrumente der Kommunikation nachhaltig beeinflusst hat. Die Zeit der großen Anzeigenkampagnen ist vorbei. • Finanzjournalisten sind kritischer denn je und ihre Vernetzung mit Analysten und Investoren ist eng. Das Stimmungsbild der Finanzpresse im Vorfeld einer Emission ist daher ein guter Indikator für den weiteren Verlauf der Börseneinführung. Bei frühzeitiger Kommunikation mit der Finanzpresse erhalten Börsenkandidaten ein Feedback, das zur Vorbereitung auf die Roadshow bei Investoren wertvolle Hinweise liefern kann. Eine positive Presseresonanz im Vorfeld einer Börseneinführung geht zu- meist auch mit einer erfolgreichen Roadshow und entsprechend guter Nachfrage sei- tens der Investoren einher. Umgekehrt gilt das Gleiche: Negative Presse im Vorfeld einer Emission und ein starkes Investoreninteresse sind nicht gleichzeitig zu beobachten. Im Folgenden wird der typische Ablauf einer Börseneinführung aus Kommunika- tionssicht unter besonderer Berücksichtigung der geschilderten Trends dargestellt. Vor- Kay Baden/Janina Wismar 6 weg ist der Begriff der Kommunikation zu klären: Jeder Umgang von Individuen oder Gruppen miteinander bedeutet im weiten Sinne Kommunikation. Es ist naheliegend, dass ein derart gefasster Begriff beim Thema Börsengang nicht zweckmäßig ist. Da bei einem IPO das Ziel verfolgt wird, Aktien zu verkaufen, wird hier unter Kommunikation in erster Linie der Umgang eines Unternehmens mit den Zielgruppen Analysten, Jour- nalisten und Investoren verstanden. Kommunikation ist damit ein klarer Erfolgsfaktor im Rahmen eines IPOs. Die Kunst besteht darin, zum richtigen Zeitpunkt die richtigen Kommunikationsinstrumente mit den richtigen Inhalten einzusetzen. 2 Phasen der Kommunikation Börseneinführungen bestehen aus wirtschaftlichen und rechtlichen Gründen aus drei klar abgegrenzten Zeitabschnitten: der Vorbereitungsphase, der Phase vor dem Ange- bot der Aktien und der eigentlichen Angebotsphase. 2.1 Vorbereitungsphase Im Idealfall beabsichtigt ein wachstumsstarkes Unternehmen einen Börsengang, um Kapital im größeren Umfang zur weiteren Wachstumsfinanzierung zu beschaffen. Je konkreter die Verwendung des Emissionserlöses dargestellt werden kann, umso besser sind die Aussichten für ein erfolgreiches IPO. Voraussetzung für den Schritt an den Ka- pitalmarkt ist allerdings, dass der Kandidat auch über Börsenreife verfügt. Dies ist an eine ganze Reihe von Voraussetzungen geknüpft. Häufig wird die Börsenreife von einem Emissionsberater unter die Lupe genommen, der als erstes Mitglied des IPO-Teams an Bord geht. Dies geschieht durchaus ein Jahr vor dem geplanten Listing. Dabei sind zum einen grundlegende Anforderungen wie die Rechtsform einer Aktiengesellschaft oder die Umstellung des Rechnungswesens auf International Financial Reporting Standards (IFRS) zu erfüllen. Die Financial Commu- nity schaut auf wesentliche Kriterien der Equity Story, die stark aggregiert in Tabelle 1 dargestellt sind. Folgende Aspekte sollten durch die Equity Story positiv besetzt werden: Kompetentes Management √ Innovationskraft und Alleinstellungsmerkmale √ Wachstumsstory √ Attraktiver Markt √ Nachhaltig hoher Cashflow √ Transparenz der Finanzberichterstattung √ Verwendung des Emissionserlöses √ Tab. 1: Prüfung der Börsenreife Erfolgsfaktor Kommunikation beim Börsengang 7 Hervorzuheben ist die Bedeutung des Managements, insbesondere die des Vorstands- vorsitzenden, aber auch des Finanzvorstands. Beide spielen bei einem Börsengang in der Außendarstellung entscheidende Rollen. Sie sind die Gesprächspartner für Journa- listen und Analysten, und sie werden bei der Investoren-Roadshow die Aktien des Un- ternehmens regelrecht an den Mann bringen müssen. Das Management sollte gemeinsam mit dem Kommunikationsberater prüfen, wel- che Arten von Coachings zur Vorbereitung auf den Börsengang in Betracht kommen. Für spätere TV-Interviews empfehlen sich spezielle Medientrainings mit Moderatoren. Häufig wird auch ein Präsentationstraining in deutscher und englischer Sprache absol- viert. Im weiteren Verlauf der Vorbereitungen wird das Unternehmen mit seinem Emis- sionsberater ein Emissionskonzept erstellen. Darin wird skizziert, wie viele Aktien zum Verkauf kommen sollen. Es werden die Anteile der Kapitalerhöhung und einer mög- lichen Umplatzierung festgelegt. Erste Berechnungen über mögliche Emissionserlöse werden anhand börsennotierter Vergleichsunternehmen geschätzt. Es werden Entwür- fe der Equity Story diskutiert und die ersten groben Zeitpläne aufgestellt. 2.2 Phase vor dem Aktienangebot Gut ein halbes Jahr vor dem geplanten Listing wählt das Unternehmen mit seinem Emissionsberater eine oder zwei Banken im Rahmen einer Wettbewerbspräsentation als Konsortialführer für den Gang an die Börse aus. Sie werden den Prozess der Börsen- einführung in die Hände nehmen. Zu den vielfältigen Aufgaben zählen die Entwick- lung einer detaillierten Equity Story, die Steuerung des Zulassungsprozesses und die Vermarktung der Aktien. Bei ihren Präsentationen geben die Banken Anhaltspunkte für Bewertungskorridore, die sich im Nachhinein zumeist als optimistisch erweisen. Ebenfalls zu dieser Zeit wählt das Unternehmen einen Rechtsberater für das bevorste- hende IPO, der den Wertpapierprospekt erstellen wird. Der Wertpapierprospekt ist die einzig zugelassene Informationsquelle für die Kommunikation bei einem Börsengang und dominiert den gesamten Prozess der Kommunikation. Es dürfen nur Informatio- nen veröffentlicht werden, die auch im Prospekt enthalten sind. Diese Regelung ist durchaus fair. Der Anleger hat eine klare abgesicherte Grundlage für seine Kapitalanlageentscheidung. Und das Unternehmen darf nur mit Fakten wer- ben, die auf einer rechtlich abgesicherten Basis stehen. Problematisch ist in diesem Zu- sammenhang jedoch das Thema Zukunft. Anlageentscheidungen werden ausschließ- lich zukunftsorientiert getroffen. Da der Prospekt bei den Unternehmensdaten der Vergangenheit haltmacht, gibt es für private Anleger keinerlei Hinweise auf gegenwär- tige oder mögliche künftige Entwicklungen. Er kann mithin keine sinnvolle Anlageent- scheidung treffen, ohne weitere Informationen und Einschätzungen einzuholen.

978-3-7910-2599-5 Volk, Going Public/4. Auflage © 2009 Schäffer-Poeschel Verlag (www.schaeffer-poeschel.de) IX Inhaltsverzeichnis Vorwort zur 4., vollständig überarbeitete Auflage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . V Vorwort zur 1. Auflage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . VII Teil I: Emissionen aus Sicht der Financial Community . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 Kay Baden/Janina Wismar Erfolgsfaktor Kommunikation beim Börsengang . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 Wolfgang Blättchen/Uwe Nespethal Der Gang an die Börse – Nicht nur der Finanzierung wegen! . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 Falko Bozicevic/Markus Rieger Der Börsengang und seine Darstellung in den Medien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33 Volker Fitzner/Martin Petry/Nadja Picard Das Aufgabenspektrum des Wirtschaftsprüfers beim Börsengang. . . . . . . . . . . . . . . . . 47 Ralf Frank Finanzkommunikation mit Finanzanalysten – Empfehlungen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75 Ulrich Hocker Erwartungen von Streubesitzaktionären an Börsenneulinge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87 Volker Land Das Going Public als Finanzierungschance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99 Michael Rimbeck Die rechtlichen Aspekte eines Börsengangs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115 Gerrit Volk Spin-off und Carve-out – Zum Börsengang von Konzerngesellschaften. . . . . . . . . . . 135 Teil II: Emissionen aus Sicht der Emittenten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151 Siegried Hofreiter »Ein Bauer geht an die Börse.« Das IPO der KTG Agrar AG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153 Olaf von Lehmden Interview zum Börsengang der EnviTec Biogas AG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167 Paul Morzynski/Uwe Nespethal Halloren Schokoladenfabrik AG: Die süße Erfolgsstory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179 Inhaltsverzeichnis X Georg Sick Interview zum Börsengang der Wacker Construction Equipment AG . . . . . . . . . . . . 191 Teil III: Emissionen aus Sicht der Banken . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201 Andreas Beyer Mittelstand und Going Public . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203 Wolfgang Jensen/Nadja Benz Dienstleistungen einer Bank im Börsengang. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219 Datenbank Börseneinführungen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235 Deutschsprachige Monographien zum Börsengang . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240 Autorenverzeichnis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242 Stichwortverzeichnis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246 Firmen- und Namenverzeichnis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248