Fallstudie: MBO mit Mezzanine-Kapital

Fallstudie: MBO mit Mezzanine-Kapital Vectron Systems AG: Kassensturz geglückt Dass der Kassenspezialist Vectron Systems AG eine beweg- „Im Vergleich zu früher erzkonservativ“ te Geschichte hat, ist noch untertrieben: „Wir sind das ein- Heute hat Vectron nach Fischers Angaben eine wirtschaft- zige Unternehmen, das mit dem gleichen Geschäftsmodell, liche Eigenkapitalquote von 84%, keinerlei Bankverbind- dem gleichen Team und dem gleichen Namen zweimal an lichkeiten und eine Cash-Reserve von mehreren Mio. Euro. die Börse gegangen ist“, sagt Vectron-Gesellschafter Jochen „Im Vergleich zu früher ist das geradezu erzkonservativ“, Fischer. Dazwischen standen eine Neuer Markt-Achter- sagt Fischer. Daran rütteln will er wohlweislich nicht: „Wir bahnfahrt, das Schlüpfen unter ein Konzerndach und sind auch eines der wenigen Unternehmen, die die Suppe schließlich ein Management Buyout. am Neuen Markt selbst wieder ausgelöffelt haben.“ 2002 stieg die Züricher Beteiligungsgesellschaft Hansa Interna- Fallstudien Erster Börsengang gescheitert tional AG ein – und ermöglichte die Sanierung und neue „Nur Narren machen den gleichen Fehler zweimal“, be- Investitionen. Gleichzeitig konnte die Hansa mit der Ver- tont der für Marketing und Kapitalmarktkommunikation schmelzung ihrer Chemiesparte und der Vectron zur Hansa zuständige Fischer. Und Fehler habe es durchaus gege- Group AG auch den bestehenden Börsenmantel nutzen. Ur- ben. Das 1990 in Münster von den heutigen Vorständen sprünglich, sagt Fischer, wollten die Schweizer einen breit Jens Reckendorf und Thomas Stümmler gegründete aufgestellten Mischkonzern aufbauen. „Investoren und Unternehmen hatte 1999 den Börsengang gewagt – und Analysten waren aber nicht so begeistert wie erhofft.“ Die war wenig später vom Einbruch des Neuen Marktes heftig Folge: Anfang 2006 stand die Vectron wieder zum Verkauf. erwischt worden. Der Konjunktur- abschwung, verstärkt durch die Anschläge von New York 2001, hat- te vor allem den Einzelhandel und die Gastronomie getroffen. Damit gingen auch die Orderzahlen für Kassensysteme, bei denen Vectron in den Segmenten Gastronomie und Bäckereien Marktführer in Deutschland, Österreich, der Schweiz und den Benelux-Staaten ist, drastisch zurück. 2001 waren die Zahlen tiefrot, der Schul- denstand hoch, die Eigenkapital- Firmensitz der Vectron Systems AG in Münster quote sehr niedrig. Zudem, sagen Fischer, Reckendorf und Stümmler unisono, waren man- Emotionale Bindung che operativen Schritte damals „zu wagemutig“. Während die Firmengründer Jens Reckendorf und Tho- mas Stümmler schon aus „emotionaler Bindung“ schnell wieder ihren Hut in den Ring warfen, war Jochen Fischer Kurzprofil: Vectron Systems AG auch „ganz pragmatisch betriebswirtschaftlich“ über- Gründungsjahr: 1990 zeugt, dass sich ein weiteres Engagement lohnt. Im Branche: Kassensysteme März 2006 kaufte das Trio – Fischer übernahm 10% der Unternehmenssitz: Münster Anteile – die Vectron wieder zurück. Möglich wurde das Mitarbeiterzahl: 103 durch ein Finanzierungskonzept der ebenfalls in Münster Umsatz 2008: 23,6 Mio. Euro ansässigen WGZ Bank und der VR Mittelstandskapital Internet: www.vectron.de Unternehmensbeteiligungs AG. Die genossenschaftlichen 64 Unternehmeredition „Mezzanine 2009“ www.unternehmeredition.de Kapitalgeber stockten das Eigenkapital des Management- Antizyklische Investitionen Trios um eine Mezzanine-Finanzierung in Form einer stil- Diese Kombination aus Erfahrung und Vorsicht erwies sich len Beteiligung von 1,5 Mio. Euro auf, hinzu kam ein als der richtige Weg: Bereits ein Jahr nach dem Manage- „normales“, aber flexibel abrufbares Darlehen von 5 Mio. ment Buyout waren die Verbindlichkeiten komplett zurück- Euro. geführt, im März 2007 stand der zweite Börsengang – dies- mal im Entry Standard der Deutschen Börse – an. Ihre „so- Krisenerprobtes Management lide Liquidität“ nutzt Vectron nun „bewusst antizyklisch“: „Damit lag die Eigenkapitalquote wieder bei sehr soli- Auch in der aktuellen Wirtschaftskrise wird investiert – un- den 40%“, sagt Fischer. Ein wichtiges Kriterium – ter anderem mit Blick auf eine angekündigte Einführung des schließlich hatten sich Reckendorf, Stümmler und Fi- sog. Fiskalspeichers. Er soll die Kassenumsätze manipula- scher für den Neustart auf eine „äußerst vorsichtige tionssicher erfassen und so Steuerhinterziehung eindäm- Herangehensweise“ geeinigt. Denn dass Konzept und men. „Damit ist ein Boom absehbar: Gastronomen, Bäcker Produkte prinzipiell erfolgsträchtig sind, davon war oder Einzelhändler müssen entweder ihre Software aktua- nicht nur das Management-Trio, sondern auch die VR lisieren oder sich neue Systeme zulegen“, sagt Jochen Fi- Mittelstandskapital überzeugt. „Als Stärken haben wir scher. Auf jeden Fall entstehe eine Nachfrage, die die aktu- insbesondere das innovative Produktprogramm und ellen Produktionskapazitäten – jährlich verlassen 12.000 die hohe Kostenflexibilität angesehen“, sagt Hedwig Kassensysteme das Werk – bei weitem übertreffe. Um den Holkenbrink, zuständige Investmentmanagerin der VR hohen Vorfinanzierungsbedarf abzudecken, hat Vectron bei Mittelstandskapital. Alle Vectron-Kassensysteme basie- der WGZ Initiativkapital Genussrechtskapital aufgenom- ren auf einer einheitlichen Software-Plattform – im men, das tranchenweise abgerufen werden kann, je näher Wettbewerb, sagt Fischer, ist das ein Alleinstellungs- der Fiskalspeicher rückt. „Wir sind bereit“, sagt Fischer. merkmal. Ebenso wie das – wenn auch eher unfreiwil- lig – „krisenerfahrene und -sichere Management“, das Lars Radau Holkenbrink hervorhebt. redaktion@unternehmeredition.de Fallstudien „Ohne Netz und doppelten Boden“ Interview mit Hedwig Holkenbrink, Senior Investmentmanagerin, WGZ Initiativkapital/VR Mittelstandskapital Unternehmeredition: Frau Holkenbrink, viele Unter- Marktes ganz offenbar nehmer stehen Mezzanine-Finanzierungen skeptisch die richtigen Lehren gegenüber. Kritikpunkte sind hohe Kosten und man- gezogen. Trotz eines gelnde Passgenauigkeit. Wie sehen Sie das? Umsatzrückganges in Holkenbrink: Eigenkapital ist die solide Basis für Un- den Zielbranchen ternehmensfinanzierungen – und sei es, um mit einer konnte Vectron weiter höheren Eigenkapitalquote den Weg für weiteres Fremd- wachsen. kapital frei zu machen. Darüber hinaus sind unsere Mezzanine-Finanzierungen wie ein „Maßanzug“ auf die Unternehmeredition: Unternehmensstrategie individuell abgestimmt. Bei Wie sieht Ihre Finan- einer attraktiven Gesamtverzinsung der Finanzierungs- zierungsstrategie bei komponenten stellt der Mittelständler somit die Hand- Vectron aus? lungsfähigkeit seines Unternehmens sicher. Und bitte Holkenbrink: Unsere vergessen Sie nicht: Wir arbeiten bei unseren stillen Mezzanine-Finanzierun- Beteiligungen ohne Netz und doppelten Boden. Läuft gen haben eine für uns Hedwig Holkenbrink es schlecht, werden wir wie ein Gesellschafter in Mit- bindende Mindestlauf- leidenschaft gezogen – bis zum Totalverlust der Mezza- zeit von fünf Jahren, um den Eigenkapitalcharakter zu nine-Mittel. Wenn es gut läuft, profitieren wir dagegen sichern. Wenn ein Unternehmen – wie Vectron – mit lediglich begrenzt in Höhe unseres vertraglich fixierten seiner Finanzkraft proaktiv und antizyklisch eine län- Entgeltes. gerfristige Marktstrategie verfolgt, sind wir – die WGZ Initiativkapital, die VR Mittelstandskapital und auch Unternehmeredition: Vectron ist schon einmal beinahe die WGZ Bank – gerne auch über längere Zeit als auf die Nase gefallen. Was sprach aus Ihrer Sicht trotz- Finanzierungspartner dabei.