Genussschein-Emission: Wie Unternehmen trotz Krise Investoren finden

Wie Unternehmen trotz Krise Investoren finden Genussschein-Emission – ein Überblick Von Dr. Matthias Gündel und Christina Gündel, GK-law.de Individuelles Mezzanine Seit der Jahrhundertwende hat das Genussrecht eine Renais- sance als Finanzierungsinstrument für den Mittelstand er- lebt. Nachdem es in den vergangenen Jahrzehnten über- wiegend von Banken und Versicherungen eingesetzt wurde, ermöglicht das Angebot von Genussrechten seit einigen Jah- ren zunehmend auch kleinen und mittelständischen Unter- nehmen eine Wachstumsfinanzierung. Mit der Finanzmarkt- krise hat sich das Blatt gewendet: Für Unternehmer ist es derzeit schwierig geworden, Investoren zu finden. Emission von Genussscheinen Als Wertpapier verbrieft der „Genussschein“ eine Beteili- gung am Gewinn und/oder Verlust eines Unternehmens – ohne dem Genussscheininhaber Mitsprache- oder Mit- Dr. Matthias Gündel Christina Gündel gliedschaftsrechte einzuräumen, wie es etwa bei der Aktie der Fall ist. Ebenfalls vorteilhaft: Genussrechte sind gesetzlich nicht geregelt und können von jeder Gesell- schaft begeben werden, sei es eine AG, GmbH, OHG oder erhöht wurde („Reichsbankgenüsse“). Die 1920er Jahre KG. Im Gegensatz zur Fremdemission, die über Banken waren in Deutschland das „Jahrzehnt der Genussrechte“. als Zwischenstufe zur Platzierung am Geregelten Kapital- In dieser Zeit nahm die Emission von Genussscheinen markt stattfindet, übernimmt das Unternehmen bei der stetig zu, um den steigenden Kapitalbedarf der deut- Eigenemission Angebot und Platzierung der Unterneh- schen Wirtschaft zu decken. Nach dem 2. Weltkrieg blie- mensbeteiligungen selbst. Das ist wesentlich kostengüns- ben Neuemissionen bis Ende der 70er Jahre selten, denn tiger als eine Fremdemission, zudem werden Finanzie- der Wiederaufbau der deutschen Volkswirtschaft war für rungsfähigkeit und Bonität durch die Akquisition von das nationale wie internationale Kapital attraktiv und Eigenkapital verbessert. Vorhandenes Kreditsicherungs- Unternehmen konnten ihren Bedarf auch durch Bank- potenzial wird geschont und steht damit für eine ergän- darlehen decken. Für einen Meilenstein sorgte 1980 die zende Fremdfinanzierung zur Verfügung. Bertelsmann AG: Als erstes Unternehmen begab sie Genussrechte an Mitarbeiter. Im Zuge der damals begin- Lange Historie als Finanzierungsinstrument nenden Diskussion über die mangelnde Eigenkapitalaus- In Deutschland wurden Genussrechte bereits im 19. Jahr- stattung deutscher Unternehmen schuf der Gesetzgeber hundert zur Kapitalbeschaffung genutzt. Die Deutsche 1983 das 1. Vermögensbildungsgesetz; 1984 gewährte er Reichsbank verfügte bereits 1873 über einen als Genuss- zunächst Banken die Bilanzierung des Genussrechtskapi- scheinkapital bezeichneten Kapitalstock von 120 Mio. tals als „haftendes Eigenkapital“, später auch Hypothe- Mark, der von privaten Anlegern aufgebracht und später kenbanken, Versicherungen und schließlich ebenso mittelständischen Unternehmen. Zum Ende des 20. Jahr- hunderts gab es in Deutschland wieder über 250 börsen- Zu den Personen: Dr. Matthias Gündel und notierte Genussscheine und fast 800 nicht börsennotier- Christina Gündel te Genussscheine. Aktuell befindet sich die Private Equity- Rechtsanwalt Dr. Matthias Gündel (m.guendel@gk-law.de) Branche in schwierigem Fahrwasser: Laut Statistik des ist mitgeschäftsführender Gesellschafter der auf Kapi- Bundesverbandes Deutscher Kapitalbeteiligungsgesell- talmarktrecht spezialisierten Kanzlei GK-law.de. Chris- schaften (BVK) sind die Investitionen in Deutschland in tina Gündel (c.guendel@gk-law.de) ist Rechtsanwältin Folge der Finanzkrise um 21% eingebrochen. Im Boom- und PR-Referentin. www.gk-law.de jahr 2007 sammelten deutsche Beteiligungsgesellschaf- 46 Unternehmeredition „Mezzanine 2009“ www.unternehmeredition.de ten noch rund 5,6 Mrd. Euro ein – 2008 kamen nur noch einer Mitarbeiterbeteiligung oder Eigenemission ausge- 1,9 Mrd. Euro zusammen – ein Rückgang um zwei Drittel. lotet werden. Dabei ist zu beachten: Mezzanine-Kapital ist klassisches Expansionskapital. Für Gründungsfinan- Alternativen: Beteiligung von Mitarbeitern und zierungen oder als Sanierungsmaßnahme ist es weniger unternehmensnahen Kreisen geeignet. Das A und O ist ein schlüssiges Unternehmens- Was können Unternehmer tun in einer Zeit, in der es konzept, das deutlich macht, welche Effekte mit dem Individuelles Mezzanine kaum noch Investoren gibt, die sich an Unternehmen in gewünschten Kapitaleinsatz erzielt werden sollen, und Form von Mezzanine-Kapital beteiligen? In der Standard- ein Höchstmaß an Transparenz aufweist. Angesichts Mezzanine-Programme vom Markt verschwunden und hoher Anforderungen institutioneller Anbieter an die auch Anbieter von Individual-Mezzanine rar geworden Bonität sind Rating, Auswertung der Jahresabschlüsse sind? Einen Lösungsansatz bietet die Einführung von Mit- und, bei größeren Beteiligungstranchen, Due Diligence- arbeiterbeteiligungsprogrammen. Hier wird dem Unter- Prüfungen wichtig. Grundsätzlich gilt: Wer nach einem nehmen von den Beschäftigten Kapital zur Verfügung geeigneten Kapitalgeber sucht, kommt ohne hohen gestellt, das sich entsprechend der jeweiligen Ertrags- persönlichen Aufwand nicht weit. Nicht umsonst stellen situation vergrößert oder je nach Ausgestaltung bei Ver- große Unternehmen in der Regel eigens einen Finanz- lusten des Geschäftsbetriebs auch zu Verlusten im Rah- vorstand dafür ab. Um Investoren zu überzeugen, muss men der Mitarbeiterbeteiligung führen kann. Praktikabel das Kapitalmarktprodukt bestmöglich präsentiert, be- für Unternehmen aller Rechtsformen, kann diese grund- worben und vermarktet werden. sätzlich über Eigenkapital, Fremd- kapital oder Mezzanine-Titel erfolgen. Neben der Stärkung des Eigenkapitals sind Vorzüge der Mitarbeiterbeteili- gung die staatliche Förderung und eine stärkere Bindung der Beschäftigten. So kann eine Unternehmensbeteiligung eines Arbeitnehmers nach dem 5. Ver- mögensbildungsgesetz (5. VermBG) in Form einer Arbeitnehmersparzulage staatlich gefördert werden. Daneben besteht die Möglichkeit, die Mit- arbeiterbeteiligung auch im Wege der Kombination von vermögenswirk- samen Leistungen mit dem nach § 19a EStG gewährten Steuervorteil auszu- gestalten. Positiver Effekt auf Mitarbei- terseite: Die Zufriedenheit steigt durch die Erschließung zusätzlicher Einkom- mensquellen im Rahmen der Beteili- gung. Als weitere Lösungsvariante kommt eine Privat- Fazit und Prognose platzierung von mezzaninen Beteiligungen im unterneh- Die Expansionsfinanzierung mittelständischer Unter- mensnahen Kreis in Betracht. Hier wird der Unternehmer nehmen über eine Eigenemission von Mezzanine-Kapital Anbieter eines eigenen Kapitalmarktproduktes. Die Ziel- bleibt trotz widriger Marktumstände ein funktionieren- gruppe sind Kunden, Lieferanten und Geschäftspartner. des Finanzierungsinstrument. Da es mit dem Auslaufen der ersten größeren Mezzanine-Programme im Jahr 2011 Wesentliche Voraussetzungen für ein Gelingen der einen enormen Bedarf an Anschlussfinanzierung geben Kapitalaufnahme wird, ist davon auszugehen, dass sich der Markt in zwei Auf der Suche nach potenziellen Kapitalgebern sind bis drei Jahren erholen wird. Zwar werden die bis vor zunächst Angebote von Förderinstituten wie der KfW zwei Jahren üblichen Konditionen (7 Jahre Laufzeit und und mittelständischen Beteiligungsgesellschaften der 7% Zins) nicht mehr erreicht werden.