Eigenkapitalfinanzierungen – offene Beteiligung oder Mezzanine-Kapital?

Eigenkapitalfinanzierungen – offene Beteiligung oder Mezzanine-Kapital? Von Martin Völker und Dr. Thorsten Möller Für bestimmte unternehmerische Herausforderungen ist externes Eigen- kapital als Finanzierungsinstrument besonders geeignet. Die Ausgestal- tung hängt vom Beteiligungsanlass und der Unternehmenssituation ab. Die Finanz- und Wirtschaftskrise hat nes neuen Geschäftsfeldes, eine Erweiterungs- ihre Spuren in den Bilanzen vieler investition oder der Markteintritt ins Ausland. Mittelständler hinterlassen. Auch Selbstverständlich lassen sich die hierfür erfor- langjährig etablierte Unternehmen mit derlichen Eigenmittel auch im Rahmen der bewährtem Geschäftsmodell haben Innenfinanzierung über einen mehrjährigen nicht selten ein schwieriges Geschäfts- Zeitraum thesaurieren. Der Mittelstand steht jahr hinter sich gelassen und weisen jedoch heute einem dynamischen und globali- Martin Völker ist eine verschlechterte Eigenkapital- sierten Umfeld gegenüber. Dafür ist eine höhere Geschäftsführer, situation auf. Mit der wieder anziehen- „Grundgeschwindigkeit“ erfolgsentscheidend, und Dr. Thorsten Möller ist Senior In- den Konjunktur stellt sich die Frage, weil etwa ein wichtiger Kunde erwartet, dass vestmentmanager wie das zukünftige Wachstum finan- man zeitnah in einem bestimmten Auslands- bei der WGZ Initia- ziert und durch entsprechendes markt präsent ist oder ein bedeutender Mitbe- tivkapital GmbH. Eigenkapital unterlegt werden soll. werber gerade jetzt zum Kauf angeboten wird. Kurz gesagt: Schnelles Handeln ist gefordert. Hilfe von außen Und genau darin liegt der Mehrwert einer externen Eigenkapitalfinanzierung: Die gestei- Eine Lösungsmöglichkeit besteht in der Aufnah- gerte Handlungsfähigkeit und Reaktionsge- me externen Eigenkapitals – eine Option, der schwindigkeit ermöglicht dem mittelständi- nicht wenige mittelständische Unternehmer schen Unternehmen die Realisierung geplanter immer noch eher reserviert gegenüberstehen strategischer Vorhaben – überhaupt und/oder und die im Ranking der Finanzierungsalter- innerhalb vordefinierter, meist knapper Zeit- nativen stets hinter der Gewinnthesaurierung fenster. oder Kreditaufnahme steht. Doch warum eigentlich? Wie für alle anderen Finanzierungs- Wechsel im Unternehmen formen gibt es auch für externes Eigenkapital klar definierbare Rahmenbedingungen, unter Strukturelle Anlässe für eine externe Eigenkapi- denen ihr Einsatz zweckmäßig und zielführend talfinanzierung sind Nachfolgeregelungen oder ist. Vereinfachend ließe sich sagen: Externes Gesellschafterwechsel. Ein internes oder exter- Eigenkapital ist das Finanzierungsinstrument nes Management als möglicher Erwerber sämt- der Wahl für alle Unternehmenssituationen, licher Geschäftsanteile eines Unternehmens in denen strategische oder strukturelle Heraus- verfügt oftmals nicht über die notwendigen forderungen zu bewältigen sind. Eigenmittel, um den geforderten Kaufpreis allei- ne zu finanzieren, so dass strukturierte Finan- Ein „klassisches“ Beispiel hierfür ist die Wachs- zierungslösungen erforderlich sind, die unter tumsfinanzierung – sei es die Erschließung ei- anderem externe „Eigenkapitalbausteine“ bein- 68 halten. Auch bei Gesellschafterwechseln kann ßern. Als „echter“ Mitgesellschafter bedingt der zu erbringende Kaufpreis für die Anteile sich der Eigenkapitalgeber meist bestimmte In- des Altgesellschafters oder die Ablösung von formations-, Mitwirkungs- und Kontrollrechte – Darlehen des Altgesellschafters durch externes beispielsweise über einen Sitz im Beirat oder Eigenkapital finanziert werden. Aufsichtsrat – aus. Die Sorge mancher mittel- ständischer (Familien-)Unternehmer, dass sich Schließlich ist noch das Bilanzstrukturmanage- damit ein (familien-)externer Gesellschafter ment im Sinne einer risikopolitischen Optimie- „ins operative Geschäft einmischen“ könnte, ist rung der Bilanzstruktur ein wichtiger struktu- in aller Regel unbegründet. Ein professioneller reller Beteiligungsanlass. Wenn ein Unterneh- Finanzinvestor wird lediglich darauf bestehen, men gegenüber seinen Kunden, Lieferanten bei grundlegenden Richtungsentscheidungen, oder Finanzierungspartnern eine angemessene wie etwa der Änderung des Produktions- und Eigenkapitalquote ausweisen will, ist externes Leistungsprogramms oder der Reorganisation Eigenkapital ebenfalls ein geeignetes Finanzie- des Unternehmens, sowie bei Entscheidungen, rungsinstrument. Als weiteres Haftkapital signa- die von großer wirtschaftlicher Tragweite für lisiert es – ergänzend zum bilanziellen Eigenka- das Unternehmen sind, wie beispielsweise der pital – den internen und externen Interessen- Markteintritt ins Ausland, verbunden mit der gruppen des Unternehmens zusätzliche Krisen- Errichtung einer Auslandsproduktion, gefragt festigkeit und Stabilität. zu werden und mitbestimmen zu können, um seiner Verantwortung für das Unternehmen ge- Offene Beteiligung oder Mezzanine-Kapital? recht zu werden. Durch seine Kenntnis unter- schiedlicher Branchen bringt er zudem zusätz- Bei Eigenkapitalfinanzierungen ist zwischen liches Know-how in die Aufsichtsgremien der offenen Beteiligungen und Mezzanine-Kapital jeweiligen Unternehmen ein und trägt so zu zu unterscheiden, die beide ohne Sicherheiten- deren Professionalisierung bei. stellung gewährt werden: Mezzanine Finanzierungsformen – wie etwa Bei einer offenen Beteiligung wird der Eigen- stille Beteiligungen oder Genussrechte – weisen kapitalgeber zum Mitgesellschafter und über- zugleich Merkmale von Eigenkapital (z.B. nimmt entweder durch einen Kauf oder über Rangrücktritt) und Fremdkapital (z.B. Laufzeit, eine Kapitalerhöhung Anteile an dem Unter- Verzinsung) auf und eignen sich für Unterneh- nehmen. Die offene Beteiligung ist vor allem men mit moderatem Wachstum und stabiler für wachstumsstarke Unternehmen oder als ein wirtschaftlicher Lage. In vertraglicher Hinsicht Baustein im Rahmen einer Nachfolgeregelung können Mezzanine-Finanzierungen grundsätz- geeignet, um die Zinsbelastung aus der Akquisi- lich sehr individuell ausgestaltet und an den tionsfinanzierung zu reduzieren, da hierbei spezifischen Bedarf des Unternehmens ange- keinerlei vertraglich fixierte Vergütung zu leis- passt werden. Im Gegensatz zu offenen Beteili- ten ist. Der Eigenkapitalgeber partizipiert aus- gungen ist die Laufzeit vertraglich fixiert und schließlich in Form von Gewinnausschüttungen beträgt in der Regel mindestens fünf Jahre. Die oder am späteren Verkaufserlös des Unterneh- Vergütung ist ebenfalls vertraglich fixiert und mens. Damit ist in der Regel auch die Option besteht oftmals aus einer festen und einer er- des Rückkaufs durch die Altgesellschafter ge- folgsabhängigen Komponente, wobei die anfal- meint, so dass offene Beteiligungen keineswegs lenden Zinsen meist steuerlich abgesetzt wer- nur für jene Mittelständler geeignet sind, die den können. Die Kapitaldienstfähigkeit eines bereit sind, ihr Unternehmen nach erfolgrei- Unternehmens und seine Fähigkeit zur Rück- cher Entwicklung an einen Dritten zu veräu- zahlung des Mezzanine-Kapitals aus dem opera- 69 tiven Cashflow sind entscheidende Auswahl- rungsinstrumente zur reinen Wachstums- kriterien für den Mezzanine-Geber. Durch die finanzierung weniger zu empfehlen – Vereinbarung eines Rangrücktritts tritt der hier bietet sich eher eine offene Beteiligung Mezzanine-Geber mit seinen Ansprüchen an. hinter sämtliche andere Gläubiger des Unter- nehmens zurück. Mezzanine-Kapital ist somit Situative Entscheidung wirtschaftliches, aber kein bilanzielles Eigen- kapital, das sich grundsätzlich für alle vorge- Sofern ein mittelständisches Unternehmen nannten Beteiligungsanlässe eignet. Dem Vor- vor der Herausforderung steht, zukünftiges teil, dass der Gesellschafterkreis unverändert Wachstum, eine Nachfolge oder einen bestehen bleibt, steht jedoch der Nachteil der Gesellschafterwechsel zu finanzieren, oder vertraglich fixierten Vergütung und der festen seine Bilanzstruktur optimieren will, sollte Laufzeit gegenüber: Durch die regelmäßigen es externes Eigenkapital als Finanzierungsin- Zinszahlungen und die Tilgung am Laufzeiten- strument in Erwägung ziehen.