Private Equity im Telekommunikationssektor

Private Equity im Telekommunikationssektor – Maßnahmen zur Steigerung der Ausschüttungsfähigkeit und Berechnung der Investorenrenditen anhand der Fallstudie Leveraged Buyout TDC A/S Masterarbeit Frankfurt School of Finance & Management (HfB) eingereicht bei Prof. Dr. Christoph Schalast Dr. Kay-Michael Schanz Autor: Christian Koschmieder Matrikel Nr: 455 7074 In der Dehne 16, 31035 Eitzum Frankfurt am Main, September 2007 Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis ..................................................................................................I Abkürzungsverzeichnis ...................................................................................... IV Abbildungsverzeichnis....................................................................................... VI 1. Einleitung ..........................................................................................................1 1.1. Gegenstand und Ziel dieser Arbeit......................................................................................... 1 1.2. Aufbau der Arbeit ..................................................................................................................... 2 2. Voraussetzungen ..............................................................................................4 2.1. Abgrenzung wesentlicher Begriffe ......................................................................................... 4 2.1.1. Private Equity...................................................................................................................... 4 2.1.2. Leveraged Buyout (LBO) .................................................................................................... 4 2.1.3. Incumbent ........................................................................................................................... 6 2.2. Basisstrategien der Renditesteigerung bei Leveraged Buyouts......................................... 6 2.2.1. Financial Arbitrage .............................................................................................................. 7 2.2.2. Financial Engineering ......................................................................................................... 8 2.2.3. Steigerung der operativen Effizienz.................................................................................... 8 2.2.4. Schärfung des strategischen Profils ................................................................................... 9 2.2.5. Reduzierung von Agency-Kosten ....................................................................................... 9 2.2.6. Verbund-/ Skaleneffekte durch Private Equity-Beteiligung............................................... 10 2.3. Unternehmensbewertungsverfahren zur Kaufpreisindikation ......................................... 11 2.3.1. Discounted Cash Flow-Verfahren (DCF) .......................................................................... 11 2.3.2. Comparable Company Analysis (CCA) ............................................................................ 12 2.3.3. Precedent Transaction Analysis (PTA)............................................................................. 13 2.4. Der westeuropäische Telekommunikationssektor ............................................................. 13 2.4.1. Überblick ........................................................................................................................... 13 2.4.2. Markttrends ....................................................................................................................... 15 2.4.3. Regulatorische Trends...................................................................................................... 16 2.4.4. Attraktivität des Sektors für Leveraged Buyouts............................................................... 18 I 3. Leveraged Buyout der TDC A/S.....................................................................19 3.1. Die Private Equity-Investoren................................................................................................ 20 3.1.1. Apax Partners .................................................................................................................. 20 3.1.2. Blackstone Group ............................................................................................................ 21 3.1.3. Kohlberg Kravis Roberts .................................................................................................. 21 3.1.4. Permira ............................................................................................................................ 22 3.1.5. Providence Equity Partners ............................................................................................. 22 3.2. Das Zielunternehmen TDC..................................................................................................... 23 3.2.1. Heimatmarkt...................................................................................................................... 23 3.2.2. Strategische Allianzen ...................................................................................................... 24 3.2.3. Internationale Beteiligungen vor der Übernahme ............................................................. 24 3.2.4. Produktportfolio und Finanzkennzahlen ........................................................................... 26 3.2.5. Neuausrichtung der Unternehmensstrategie.................................................................... 28 3.3. Die Übernahmetransaktion.................................................................................................... 30 3.3.1. Struktur der Übernahme ................................................................................................... 30 3.3.2. Finanzierung der Übernahme ........................................................................................... 32 3.3.3. Definition und Abgrenzung des Begriffs „Portfolio-Unternehmen“ ................................... 34 3.4. Wesentliche Risiken des Investments ................................................................................. 35 3.4.1. Wechselkurse ................................................................................................................... 35 3.4.2. Fremdkapitalkosten........................................................................................................... 35 3.4.3. Minderheitsaktionäre......................................................................................................... 37 3.4.4. Politik/ Regulierung ........................................................................................................... 37 3.4.5. Wettbewerb....................................................................................................................... 40 3.4.6. Arbeitnehmervertreter ....................................................................................................... 41 4. Maßnahmen zur Steigerung der Ausschüttungsfähigkeit bei TDC ............42 4.1. Cash-flow aus operativer Tätigkeit....................................................................................... 42 4.1.1. Umsatzsteigerungen ......................................................................................................... 42 4.1.2. Kostensenkungen ............................................................................................................. 44 4.2. Cash-flow aus Investitionstätigkeit ...................................................................................... 48 4.2.1. Realisierte Verkäufe von Konzernbereichen .................................................................... 49 4.2.2. Realiserte Käufe von Unternehmen.................................................................................. 51 4.2.3. Zukünftiger, hypothetischer Verkauf von nicht-strategischen Konzernbereichen ............ 53 4.2.4. Investitionen (CAPEX) ...................................................................................................... 59 4.2.5. Nettoumlaufvermögen ...................................................................................................... 61 II 4.3. Cash-flow aus Finanzierungstätigkeit.................................................................................. 62 4.3.1. Charakteristika einer Rekapitalisierung ............................................................................ 62 4.3.2. Rekapitalisierung bei TDC ................................................................................................ 64 4.4. Erfolgsbeteiligung des Managements.................................................................................. 66 4.4.1. Envy Ratio......................................................................................................................... 66 4.4.2. Haltefristen........................................................................................................................ 67 5. Renditemessung aus Sicht der Private Equity-Investoren..........................69 5.1. Besonderheiten der Renditemessung bei Private Equity-Investments............................ 69 5.1.1. Mangel an Transparenz .................................................................................................... 69 5.1.2. Kennzahlen zur Renditemessung .................................................................................... 70 5.1.3.