Finanzkrise - Historische Kursverluste und Schwankungen quer durch alle Assetklassen

Meridio Investor Ausgabe November 2008 Wenn die Nacht am Dunkelsten ist, beginnt der Tag… Aus Börsensicht ging mit dem Oktober ein wahrer Horror- Eine geeignete Streuung in sich unabhängig entwickelnde monat zu Ende. Historische Kursverluste und Schwankun- Vermögenswerte, wie sie nach Nobelpreisträger Marko- gen quer durch alle Assetklassen prägten ebenso das witz favorisiert wird, war in der laufenden Krise damit qua- Bild, wie vor kurzem noch undenkbare Interventionen des si nicht möglich. Eine Ausnahme stellen die meisten von Staates. Ein Rettungspaket für die Banken, ein Rettungs- unserem Hause empfohlenen geschlossenen Fondsbetei- paket für die Konjunktur und sogar Rettungspakete für ligungen da. Der Grund für diese Entwicklung liegt in dem ganze Staaten. Die weltweite Finanzkrise zeigte sich im Wesen der Finanzkrise. Die knapper werdende Liquidität vergangenen Monat von ihrer bisher hässlichsten Seite. und der sinkende Wert der eingesetzten Sicherheiten zwingt vor allem institutionelle Anleger und Hedge Funds Zweistellige Kursveränderungen dominierten das Bild an zum Verkauf ihrer kreditfinanzierten Positionen. In den den Aktienmärkten im Oktober. Geschockt durch die welt- vergangenen Jahren hatten viele Marktteilnehmer hohe weiten Verwerfungen im Zuge der Finanzkrise stürzten die Kredite aufgenommen, um diese an den Finanzmärkten Aktienkurse in einem atemberaubenden Tempo auf neue zu investieren. Das gesamte Investitionsvolumen belief Tiefststände. Der Dax verlor auf Monatssicht zeitweise sich dabei teilweise auf ein Vielfaches des vorhandenen über 31%, der Dow Jones gut 27% und der Nikkei 225 Eigenkapitals. Hierdurch wurde das eingesetzte Kapital sogar 38% an Wert. Trotz einer Aufholjagd in der letzten gehebelt, was eine höhere Rendite des eingesetzten Ei- Woche des Monats nahmen die Verluste mit -14% im Dow genkapitals ermöglichte. Diese Hebelwirkung wird im eng- Jones, - 17% im S&P 500, -15% im Dax und – 24% im lischen „Leverage-Effekt“ genannt. Nikkei 225 immer noch erschreckende Ausmaße an. Ins- Sinken die Kurse nun in einem Tempo wie zuletzt, müssen gesamt haben die weltweiten Aktienmärkte im Rahmen die kreditfinanzierten Positionen teils schlagartig verkauft der laufenden Baisse auf ihren Tiefstständen im Oktober werden, um die Kredite zurückzubezahlen. Der Markt ge- zwischen 44% (Dow Jones) und über 60% (Nikkei 225) rät damit in einen Strudel von sinkendem Eigenkapital, seit ihrem letzten Hoch verloren. gekappten Kreditlinien und daraus folgenden Notverkäu- Im Vergleich zu vergangenen Bärenmärkten wurde dabei fen. In diesem als „Deleveraging“ oder „Enthebelung“ be- der durchschnittliche Umfang der Kursabschläge bereits zeichneten Prozess zählt nur noch das nackte Überleben. deutlich überschritten. Kamen wir in den zurückliegenden Hauptkriterium für einen Verkauf sind dabei nicht mehr Monaten oft zu dem Schluss, dass uns bislang die Panik fundamentale oder technische Faktoren, sondern einzig für einen Abschluss der laufenden Baisse gefehlt hat, war der Erhalt von Liquidität auf Märkten mit halbwegs erträgli- diese im Oktober an der Tagesordnung. chen Preisen. Hier liegt der Grund, warum einfach alles Es erwischte dabei, anders als in vergangenen Ab- verkauft wurde. schwungphasen, sämtliche Vermögenswerte mit Ausnah- Ein Teilaspekt dieser Problematik war auch der sich im me der Staatsanleihen der Industriestaaten. Selbst Gold, Oktober verschärfende Abbau von sogenannten Carry sonst klassischer Krisenhafen, musste empfindliche Ein- Trades. Bei Carry Trades verschuldeten sich Anleger in bußen hinnehmen (siehe Schaubild 1). Niedrigzinsländern wie Japan oder der Schweiz und leg- Meridio Vermögensverwaltung AG I Seite 2 Meridio Investor Ausgabe November 2008 Marktkommentar/ Markttechnik ten sie in Hochzinsländern wie z.B. Australien oder in den schaft und die Gefahr einer anhaltenden Kreditklemme Emerging Markets an. Hierdurch sicherten sich die Inves- kann gebannt werden. Die Börse handelt dabei wie immer toren die Zinsdifferenz beider Länder und strichen zusätz- die Zukunft und hier gibt es durchaus erste Hoffnungs- liche Gewinne ein, weil die entsprechenden Währungen schimmer, die eine Jahresendrally möglich machen. durch die Kapitalzuflüsse aufwerteten. Viele Investoren, So zeigten die Indikatoren für das Vertrauen auf dem US- die in den Heimatmärkten Verluste angehäuft haben, füh- Interbankenmarkt zuletzt eine deutliche Entspannung an. ren im Rahmen des Deleveraging nun auch diese ver- Insgesamt zeugt die jüngste Entwicklung in unseren Au- meintlichen Risikopositionen zurück. Dies sorgte neben gen von einem ersten Erfolg der weltweiten Rettungspake- heftigen Währungsverlusten in den Hochzinsländern auch te. Zumindest die Weichen für eine Entspannung an den für Verluste bei den Staatsanleihen und Aktien verschie- Geldmärkten scheinen uns mit den geänderten Bilanzie- dener Emerging Markets. Die Lage spitzte sich zwischen- rungsrichtlinien und den mannigfaltigen weltweiten Ret- zeitlich derart zu, dass Island, Ungarn und die Ukraine tungspaketen gestellt zu sein. durch Mittel des Internationalen Währungsfonds vor dem Auch in Deutschland dürften nach und nach die Banken Kollaps bewahrt werden mussten. Mittlerweile haben wei- dem Vorbild der Commerzbank folgen und staatliche oder, tere Länder wie Rumänien, Bulgarien und Pakistan um sofern möglich, private Mittel zur Stärkung der Kernkapi- internationale Hilfe gebeten. talquote in Anspruch nehmen. Die Kernkapitalquote ergibt Im Gegenzug erstarkten die Währungen der Niedrigzins- sich, wenn man das Eigenkapital durch die gewährten länder, in die das Geld zurückgeführt wurde, wie der Yen Kundenkredite dividiert. Gemäß den gesetzlichen Bilanz- und der Schweizer Franken. Ebenfalls stark profitieren vorschriften müssen mindestens 4% des Kreditvolumens konnte der USD, in dessen Währungsraum im Zuge des einer Bank durch das Eigenkapital gedeckt sein. Deleveraging hohe Summen durch die Repatriierung von Eine gesunde Bankbilanz sollte in normalen Zeiten über Auslandsanlagen zurückflossen. Zudem scheint der USD, eine Eigenkapitaldeckung von rund 7% verfügen. In Zeiten obwohl Ausgangspunkt der Krise, für viele Marktteilneh- wie diesen, in denen sich die Banken sich mit Misstrauen mer die Funktion eines sicheren Hafens zu haben. Diese begegnen und die Realwirtschaft in die Rezession stürzt, Anleger gehen davon aus, dass die Krise auf Grund des muss es im internationalen Vergleich aber wohl mehr sein. resoluten Eingreifens der Fed in den USA als erstes über- In Frankreich, den USA und Großbritannien verfügen die wunden wird. Banken mittlerweile über deutlich höhere Kapitalreserven. Wie bereits in den vorigen Ausgaben des Investors ausge- Wollen deutsche Banken wettbewerbsfähig bleiben, müs- führt, bleibt in unseren Augen das Vertrauen auf dem In- sen sie nachziehen. Dies sollte dann auch dem europäi- terbankenmarkt der entscheidende Gradmesser für eine schen Interbankenmarkt wieder auf die Beine helfen. Entspannung auf den Finanzmärkten. Erst wenn die Ban- Diese leichten Hoffnungsschimmer werden unterstützt ken sich wieder untereinander Geld leihen, entspannen durch die im Oktober auf absolute Rekordhochs angestie- sich auch die Kreditbedingungen für den Rest der Wirt- genen Stressindikatoren der Aktienmärkte. Der VDAX, Meridio Vermögensverwaltung AG I Seite 3 Meridio Investor Ausgabe November 2008 Marktkommentar/ Markttechnik welcher die Stärke der Kursschwankungen (Volatilität) des wenn Dax und Dow Jones trotzdem im Plus schließen. Dax misst, ist dabei leicht zurückgekommen und deutet Von den letzten 10 Bärenmarktphasen des Dax waren die nun eine obere Umkehrformation an. Gleiches gilt für sein Abschläge zudem nur im Zeitraum 2000- 2003 (-73%) Pendant in den USA, den VIX. In vergangenen Bären- größer als im laufenden Abschwung. Wir halten vor die- marktphasen korrelierten Höchststände bei den Aktien- sem Hintergrund eine Zwischenerholung an den Aktien- marktvolatilitäten stets mit einer Bodenbildung an den märkten für möglich. Aktienmärkten (siehe Chart). Technik Dow Jones Ebenfalls für Anstiege sprechen die mittlerweile erreichten Das Chartbild des Dow Jones bleibt deutlich negativ und Bewertungsniveaus. Zwar sind fundamentale Bewertungs- macht keine wirkliche Hoffnung auf eine Kursumkehr. kennziffern in starken Abschwungphasen mit äußerster Technisch spricht daher einzig die hohe Volatilität der Vorsicht zu genießen, psychologisch können sie aber Kurse für eine anstehende Bodenbildung. Leichte Unter- dennoch unterstützend wirken. Vernachlässigt werden stützung bietet derzeit das Kursniveau um 7880- 8150 kann dabei das KGV. Wie die bislang veröffentlichten Punkte. Sollte dieses Niveau brechen, sehen wir weitere Bilanzen z.B.