Intelligent investieren - Was dieses Buch erreichen will

Benjamin Graham IntellIgent InvestIeren Der Bestseller über die richtige Anlagestrategie Mit aktuellen Kommentaren von Jason Zweig und einem Vorwort von Warren Buffett im FinanzBuch Verlag Einleitung Was dieses Buch erreichen will D ie Absicht dieses Buches ist es, den Lesern in einer für Laien verständ- lichen Form bei ihrer Kapitalanlage Hilfestellung zu leisten. Zur Tech- nik der Aktienanalyse wird vergleichsweise wenig gesagt; mehr Auf- merksamkeit widmen wir den Grundregeln der Kapitalanlage und dem Verhalten der Anleger. Wir werden ausgewählte Aktien miteinander vergleichen – Aktien, die hauptsächlich paarweise nebeneinander in der Liste der New York Stock Ex- change aufgeführt sind –, um die wichtigen Elemente, die bei der Aktienauswahl eine Rolle spielen, am konkreten Beispiel darzustellen. Den Schwerpunkt der Betrachtung richten wir auf die historischen Muster der Finanzmärkte; in einigen Fällen gehen wir viele Jahrzehnte zurück. Um intelligent in Aktien zu investieren, sollte man mit dem Wissen darüber gewappnet sein, wie sich bestimmte Anleihen und Aktien unter sich verändernden Bedingungen ver- halten haben – mit einigen wird man irgendwann selbst Erfahrungen machen. Keine Aussage ist zutreffender und passt besser zur Wall Street als die berühmte Warnung von Santayana: „Diejenigen, die sich nicht an die Vergangenheit erin- nern, sind dazu verdammt, sie noch einmal zu erleben.“ Unser Buch richtet sich an Anleger und nicht an Spekulanten, und unsere ers- te Aufgabe wird es sein, diesen fast vergessenen Unterschied herauszuarbeiten. Das vorliegende Buch ist kein Werk der Spezies „Wie man eine Million verdient“. Es gibt keine sicheren und einfachen Wege zum Reichtum, nicht an der Wall 17 Intelligent investieren Street und auch nicht anderswo. Dies wollen wir anhand der Finanzgeschichte belegen – insbesondere, weil es mehr als eine Lehre gibt, die man daraus ziehen kann. Im aufregenden Jahr 1929 lobte John J. Raskob – eine sehr wichtige Persön- lichkeit an der Wall Street, aber auch darüber hinaus – die Segnungen des Kapi- talismus in einem Beitrag in Ladies’ Home Journal mit dem Titel „Jeder sollte reich sein“.5 Seine These lautete, dass Ersparnisse von nur 15 $ pro Monat, die in gute Aktien investiert würden – eine Reinvestition der Dividenden unterstellt –, in 20 Jahren ein Vermögen von 80.000 $ schaffen würden, obwohl nur 3.600 $ einge- zahlt worden sind. Wenn der General-Motors-Tycoon Recht gehabt hätte, wäre das tatsächlich ein einfacher Weg zum Reichtum gewesen. Doch wie nahe war er der Wahrheit wirklich? Unsere grobe Kalkulation – unterstellt, dass in die 30 Ak- tien, die den Dow Jones Industrial Average bilden, investiert wurde – ergab Fol- gendes: Wenn ein Anleger Raskobs Rezept von 1929 bis 1948 befolgt hätte, dann hätte er zu Beginn des Jahres 1949 gerade einmal 8.500 $ erzielt. Dies ist sehr weit entfernt von den versprochenen 80.000 $, und es zeigt auch, wie wenig verläss- lich solch optimistische Vorhersagen und Versprechungen sind. Doch man sollte nicht unerwähnt lassen, dass der tatsächlich realisierte Gewinn in diesen 20 Jah- ren jährlich mehr als 8 % ausmachte – und dies trotz der Tatsache, dass der Anle- ger mit seinen Käufen begonnen hätte, als der Dow Jones Industrial Average bei 300 Punkten lag und sich am Ende des Jahres 1948 auf einem Niveau von 177 Punkten befand. Dieses Protokoll kann auch als überzeugendes Argument für re- gelmäßige monatliche Käufe von starken Aktien gewertet werden – ein Pro- gramm, das als Cost-Averaging bekannt ist. Weil unser Buch sich nicht an Spekulanten wendet, gilt das auch für jene Anle- ger, die an der Börse traden. Die meisten Trader lassen sich von Charts oder von an- deren weitgehend mechanischen Hilfsmitteln leiten, um den richtigen Augenblick für Kauf und Verkauf zu bestimmen. Das einzige Prinzip, das auf all diese sogenann- ten „technischen Ansätze“ zutrifft, ist, dass man kaufen sollte, weil eine Aktie oder der ganze Markt gestiegen ist, und man verkaufen sollte, weil er gefallen ist. Das ist 5 Raskob (1879–1950) war Direktor bei Du Pont, dem riesigen Chemiekonzern, und Vorsitzender des Finanzausschusses bei General Motors. Außerdem war er Landesvorsitzender der Demokrati- schen Partei und die treibende Kraft hinter dem Bau des Empire State Building. Berechnungen des Professors der Finanzwissenschaften Jeremy Siegel bestätigen, dass Raskobs Kapital nach 20 Jah- ren auf knapp 9.000 $ angewachsen wäre, auch wenn die Inflation einen großen Teil davon ge- fressen hätte. Den besten aktuellen Überblick über Raskobs Ansichten über langfristige Investition in Aktien lesen Sie im Essay des Finanzberaters William Bernstein unter www.efficientfrontier.com/ ef/197/raskob.htm. 18 Was dieses Buch erreichen will genau das Gegenteil des üblichen vernünftigen Wirtschaftens, und es ist höchst un- wahrscheinlich, dass dies zu dauerhaftem Erfolg an der Wall Street führt. Nach un- seren eigenen Börsenerfahrungen und nach unseren Beobachtungen – und das über 50 Jahre lang – haben wir keinen einzigen Menschen kennengelernt, der ständig und dauerhaft Geld verdient hat, wenn er „einfach dem Markt gefolgt“ ist. Wir brauchen uns nicht zu sagen, dass dieser Ansatz ebenso trügerisch wie po- pulär ist. Wir werden belegen, was wir gerade gesagt haben –, obgleich dies natür- lich nicht als Beweis angesehen werden kann –, und zwar in einer späteren kurzen Abhandlung über die berühmte Dow-Theorie, nach der an der Börse getradet werden sollte.6 Seit der ersten Veröffentlichung im Jahr 1949 sind etwa alle fünf Jahre überar- beitete Auflagen von Intelligent Investieren erschienen. Bei der Aktualisierung der vorliegenden Version werden wir es mit einer ganzen Reihe neuer Entwicklungen zu tun bekommen, da die letzte Version 1965 verfasst wurde. Dazu gehören: n Ein beispielloser Anstieg der Zinsen auf hochwertige Anleihen; n Ein Absturz der führenden Aktien um etwa 35 % bis Mai 1970. Dies war der tiefste Absturz der Börsenkurse der vergangenen 30 Jahre, zahllose Titel gerin- gerer Qualität mussten höhere Verluste hinnehmen; n Eine anhaltende Inflation der Groß- und Einzelhandelspreise, die sich selbst während der allgemeinen Wirtschaftsflaute 1970 beschleunigte; n Die schnelle Entwicklung von Konglomeraten, Franchise-Geschäften und an- deren relativ neuen Geschäftsmodellen in der Wirtschaft und im Finanzbe- reich. Dazu gehören beispielsweise komplizierte Instrumente wie die soge- nannten Letter Stocks [1], die starke Zunahme von Bezugsrechten für Aktien- optionen, irreführende Namen und die Nutzung ausländischer Banken; n Der Konkurs unserer größten Eisenbahngesellschaft, außerordentlich hohe kurz- und langfristige Schulden vieler vormals starker Unternehmen und sogar besorgniserregende Solvenzprobleme bei den Wall Street-Firmen;7 6 Grahams „kurze Diskussion“ finden Sie in zwei Teilen, auf den Seiten 32f. und 212–213. Wei- tere Einzelheiten über die Dow-Theorie finden Sie unter http://viking.som.yale.edu/will/dow/ dowpage.html. 7 Die Penn Central Transportation Co., damals die größte Eisenbahngesellschaft in den USA, suchte am 21. Juni 1970 um Konkursschutz nach – und schockierte damit die Anleger, die nie erwartet hat- ten, dass ein solch großes Unternehmen untergehen könne. Zu den extrem verschuldeten Unter- nehmen zählte Graham Ling-Temco-Vought und National General Corp. Das „Solvenzproblem“ an der Wall Street kam zwischen 1968 und 1971 auf, als mehrere angesehene Brokerhäuser plötzlich Pleite machten. 19 Intelligent investieren n Das Auftauchen der Mode der „Performance“ im Management von Fondsge- sellschaften, einschließlich einiger von Banken betriebener Treuhandfonds mit beunruhigenden Ergebnissen. Diese Entwicklungen werden von uns sorgfältig betrachtet, und einige werden zu anderen Schlussfolgerungen und anderen Schwerpunkten gegenüber der vor- herigen Ausgabe des Buches führen. Die grundlegenden Prinzipien vernünftigen Investierens verändern sich zwar nicht alle zehn Jahre; dennoch muss die An- wendung dieser Prinzipien den deutlichen Veränderungen bei den finanziellen Mechanismen und dem finanziellen Klima angepasst werden. Die letzte Aussage wurde beim Bearbeiten der vorliegenden Ausgabe über- prüft, und der erste Entwurf war im Januar 1971 fertig. Zu dieser Zeit erholte sich der DJIA (Dow Jones Industrial Average) von seinem Tiefstand von 632 Punkten im Jahr 1970 und näherte sich, bei abwartendem Optimismus, der Marke von 951 Punkten, dem Höchststand für 1971. Als der letzte Entwurf im November 1971 fertig war, befand sich der Markt in der Agonie eines neuen Abschwungs, rutschte bis auf 797 Punkte und erzeugte damit erneut Unsicherheit über seine Zukunft. Von diesen Schwankungen ließen wir uns aber in unserer grundsätz- lichen Einstellung zu einer vernünftigen Investmentpolitik nicht beeinflussen, die seit der ersten Auflage des Buches im Jahr 1949 im Wesentlichen unverändert ge- blieben war. Das Ausmaß des Marktrückgangs in den Jahren 1969 und 1970 dürfte wohl die Illusionen der vergangenen beiden Jahrzehnte in Luft aufgelöst haben. Diese Illusionen vermittelten den Eindruck, dass die wichtigsten Aktien jederzeit zu je- dem Kurs gekauft werden konnten in der Sicherheit, Gewinne zu erzielen, und dass ein zwischenzeitlicher Verlust schon bald durch einen neuerlichen Kurs- anstieg ausgeglichen würde. Doch das war natürlich zu schön, um wahr zu sein.