Investments in Rohöl - Attraktive Anlagealternativen trotz Contango Situation

PRODUCT Rendite ohne Rollen Klassische Open-end-Strukturen sind bei Investments auf Rohöl aktuell wegen der Rollproblematik tückisch. Doch es gibt attraktive Alternativen. Aktuell herrscht am Terminmarkt für Rohöl eine ausge- steigenden Verlauf an. Die Gründe sind jedoch diesmal prägte Contango-Situation. Viele Analysten sprechen so- nicht – wie bisher – in hohen Lagerbeständen zu suchen, gar von einem „Super-Contango“. Dies bedeutet, dass die sondern vielmehr in der Finanzkrise und in der damit ver- Kontrakte mit längerer Laufzeit deutlich höher notieren bundenen Kreditklemme. Da Liquidität knapp und der als die nächstfälligen Kontrakte. Preis des Geldes hoch ist, ziehen viele Marktteilnehmer Ein solcher „Super-Contango“ ist eine äußerst seltene ein Engagement in Futureskontrakten dem Spotmarkt Konstellation. In den vergangenen beiden Jahrzehnten vor, weil dadurch der Kapitalaufwand deutlich reduziert nahm die Forward-Kurve nur dreimal einen derart stark werden kann. Auch wenn einige Investoren zukünftig wieder stei- gende Rohölpreise erwarten, so würden Käufer von Open- end-Zertifikaten von einer Erholung der Sorten Brent und WTI vermutlich nicht deutlich profitieren. Aufgrund der aktuell sehr steil ansteigenden Forward-Kurve droht eine negative „Rollperformance“. Feste Laufzeiten, statt endlos Aufgrund dieser Forward-Kurve wurden zuletzt monatli- che Rollverluste von teilweise bis zu zehn Prozent erzeugt. Da sich viele Rohstoffindizes in der Regel auf den Future mit der kürzesten Restlaufzeit beziehen, sollte der Inve- stor in dieser Situation Open-end-Investments meiden und feste Laufzeiten bevorzugen. Sinnvoll erscheinen Indizes, die den Rollprozess nicht statisch umsetzen, sondern versuchen, ihn zu optimieren. Dies geschieht zum einen dadurch, dass frühere statistische Rolltermine festgelegt werden, und zum anderen, indem ein modifiziertes Ver- Am Ölmarkt herrscht eine „Super-Contango- Situation“. Käufer von strukturierten Produkten müssen sich darauf einstellen. 18 www.scoach.com PRODUCT profitieren zu können. Dadurch kann die aktuelle Contan- Rollrenditen und Fristenstruktur go-Situation gezielt für attraktive Renditechancen einge- setzt werden. Mit einer Reverse-Discount-Struktur setzt Backwardation der Investor auf fallende Rohölkurse. Im Vergleich zu Futurepreis einem Investment mit Eins-zu-eins-Partizipation an fal- März 2009 lenden Notierungen (Short-Position) des Basiswerts er- Steigender Preis mit halten Investoren einen Discount. Im Gegenzug nehmen abnehmender Laufzeit sie dann – wie bei Discount-Strukturen üblich – nur bis zu April 2009 einer bestimmten Grenze (Cap) an fallenden Notierungen Futurelaufzeit teil. Ein Gewinn entsteht, wenn der Ölpreis fällt, seitwärts Kauf eines billigeren Futures mindestens einen Monat vor Laufzeitende, Verkauf nach einem Monat zu einem höheren Preis tendiert oder leicht steigt. Besonders attraktive Konditi- onen weisen solche Strukturen in Zeiten hoher Volatilität Positive Rollrendite auf, denn der Discount ist umso größer, je höher die Vola- tilität des Ölpreises ansteigt. Contango Futurepreis Abflachen der Forward-Kurve April 2009 Wichtig in diesem Zusammenhang ist, dass der für die Rückzahlung maßgebliche Kontrakt der nächstfällige Fallender Preis mit Futurekontrakt am Laufzeitende ist. Damit profitiert der In- abnehmender Laufzeit vestor zusätzlich von einem Abflachen der Forward-Kurve März 2009 beziehungsweise von der Normalisierung der Contango- Futurelaufzeit Situation. Eine Reverse-Discount-Struktur besteht aus Kauf eines teuren Futures mindestens einen Monat vor Laufzeitende, Verkauf nach einem Monat zu einem niedrigeren Preis zwei Optionen, einer Put-Option (long) mit Basispreis in Höhe des zweifachen Spot-Referenzkurses und einem Negative Rollrendite verkauften Put (short) mit Basispreis in Höhe des Caps. Der sogenannte Short-Put mit dem Basispreis in Höhe des Caps ermöglicht den Discount, denn der Investor profitiert vom Erlös aus dem Verkauf des Puts. Der Long-Put ermög- fahren zum Rollen der Kontraktfälligkeiten unter Berück- licht es, von fallenden Kursen zu profitieren. sichtigung des „Contango-Spreads“ angewendet wird. In der Regel sind Reverse-Discount-Zertifikate auf Öl Weiter erscheinen vor diesem Hintergrund sogenann- von Beginn an vollständig währungsgesichert, sodass te Reverse-Discount-Strukturen interessant, um von den Wechselkursschwankungen zwischen Euro und Dollar momentan enormen Anstiegen der Ölterminkontrakte keinen Einfluss auf die Wertentwicklung haben. Expertenbeitrag von Marcus Jendraszek Als Direktor bei der Dahl & Partner Vermögensverwaltung in Hamburg betreut Marcus Jendraszek private und institutionelle Kundenportfolios. Zudem managt er für Dahl & Partner den Zertifikatefonds HI ZertGlobal D&P. 19