Bewertung von Aktienanleihen: Auszahlungsprofil mit positiven Renditen

26 Expertenrat Positive Renditen bei Aktienanleihen LENNART WILHELM Private Investor Products Group Goldman Sachs International London EXPERTENRAT Positive Renditen bei Aktienanleihen Unter den Hotlines 0800 674 63 67 sowie 069 7532 1111 in Deutsch- land bzw. 0800 23 1001 in Österreich können Anleger die Options- schein- und Zertifikateexperten von Goldman Sachs täglich zwischen 08:00 Uhr und 22:00 Uhr erreichen. In der Serie Experten- rat greift KnowHow fortlaufend wichtige Fragestellungen auf. KnowHow 08.2011 27 25 Erreiche ich mit Aktienanleihen nur eine po- sitive Rendite, wenn der Basiswert am Ende über dem Basispreis notiert? Grundsätzlich können Inhaber von Ak- tienanleihen auch dann eine positive Ren- dite erzielen, wenn der Basiswert unter dem Basispreis notiert und es zu einer Lie- ferung von Aktien kommt. Der Grund hierfür ist der fixe Kupon, der in jedem Fall – und damit unabhängig von der No- tierung des Basiswerts – ausbezahlt wird. Wir werden im Folgenden verschiedene Szenarien betrachten, die bei Aktienanlei- hen am Laufzeitende eintreten können. Nachdem in der KnowHow vom Juni 2011 die neuen Aktienanleihen von Gold- man Sachs vorgestellt wurden, soll diese Ausgabe des Expertenrates genauer auf deren Auszahlungsprofil eingehen. Dazu greifen wir wieder auf das Beispiel der fik- tiven KnowHow-Aktie zurück, die bei 100 Euro notieren soll. Im Folgenden betrachten wir die Aktienanleihe auf die KnowHow AG, die bei 100% notiert. Sie hat einen Nominalbetrag von 1.000 Euro, einen fixen Kupon von 10% p.a., eine Laufzeit von einem Jahr, einen Basispreis von 95 Euro und ein Bezugsverhältnis von 10,5263. Demnach beträgt die am Lauf- zeitende fällige Zinszahlung unabhängig vom Stand der KnowHow-Aktie 100 Euro. Im Folgenden wird stets angenommen, dass der Anleger eine Aktienanleihe bei Emission zu 100% erworben hat und die- se bis zum Ende der Laufzeit hält. Damit fallen keine Stückzinsen an und die Anlei- he wurde zu 1.000 Euro erworben. Trans- aktionskosten und weitere potentiell an- fallende Gebühren werden nicht in die Überlegungen miteinbezogen. FALL 1: DIE KNOWHOW-AKTIE NOTIERT AM ENDE DER LAUFZEIT AUF ODER ÜBER 95 EURO In dieser Situation bekommt der Anleger nicht nur den fixen Kupon von 100 Euro bezahlt, sondern er erhält ebenso den ge- samten ausstehenden Nominalbetrag von 1.000 Euro zurück. Die Auszahlung be- trägt also am Ende der Laufzeit 1.100 Euro. Damit ist dem Anleger ein Gewinn von 1.100 Euro – 1.000 Euro = 100 Euro entstanden, was einer Rendite von 10% p.a. entspricht. In diesem Fall spielt es keine Rolle, ob die KnowHow-Aktie beispielsweise bei 95 28 Expertenrat Positive Renditen bei Aktienanleihen Euro, 120 Euro oder 180 Euro notiert. Le- papierprospekt nachgelesen werden. In Obwohl es also aufgrund des Unterschrei- diglich die Tatsache, dass sie am Laufzeit- diesem Zeitraum kann der Aktienkurs zu- tens des Basispreises zu einer Aktienliefe- ende über oder auf dem Basispreis von 95 sätzlichen Schwankungen unterliegen, die rung kommt, welche einem geringeren Be- Euro steht, ist für die Auszahlung des vol- sich sowohl positiv (steigender Aktien- trag entspricht als den 1.000 Euro, so ent- len Nominalbetrags ausschlaggebend. kurs) als auch negativ (fallender Aktien- faltet der Kupon von 100 Euro eine schüt- kurs) für den Anleger auswirken können. zende Wirkung, weshalb der Anleger in FALL 2: DIE KNOWHOW-AKTIE NOTIERT AM dieser Situation noch eine positive Rendite ENDE DER LAUFZEIT UNTER DEM BASIS- FALL 2A: DIE KNOWHOW-AKTIE NOTIERT erzielen kann. Notiert die KnowHow-Ak- PREIS VON 95 EURO AM ENDE DER LAUFZEIT UNTER DEM BASIS- tie am Laufzeitende genau auf 85,50 Euro, Hier müssen mehrere Szenarien betrachtet PREIS VON 95 EURO, ABER AUF ODER ÜBER so erhält der Anleger inkl. Kupon exakt werden, denn der Kupon sorgt dafür, dass 85,50 EURO 1.000 Euro zurück. auch dann, wenn es zur Lieferung von Ak- Es kommt also zu einer Lieferung von tien kommt, immer noch eine positive zehn Aktien der KnowHow AG und ei- FALL 2B: DIE KNOWHOW-AKTIE NOTIERT Rendite erzielt werden kann. nem Barausgleich von 0,5263 Aktien zu- AM ENDE DER LAUFZEIT UNTER 85,50 EURO sätzlich zum fixen Kupon von 100 Euro. In diesem Fall wird die schützende Wir- Im Folgenden wird stets vereinfacht ange- Die tatsächliche Rendite hängt nun stark kung der Kuponzahlung aus Fall 2a von nommen, dass die Aktien augenblicklich vom Kurs der gelieferten Papiere ab, ist den Verlusten bedingt durch die Aktien- geliefert werden würden. Tatsächlich ist aber grundsätzlich noch positiv (siehe Ta- lieferung überkompensiert und der Anle- dies erst einige Tage nach dem finalen Be- belle 1). ger erleidet einen Verlust. Notiert die wertungstag der Fall. Genauere Informa- KnowHow-Aktie am Laufzeitende auf tionen hierzu können im jeweiligen Wert- 0,00 Euro, so kommt es zu einer wertlosen Lieferung von zehn Aktien sowie zu einem Barausgleich von 0,00 Euro. Der Anleger TABELLE 1: FALL 2A erleidet den Verlust seines eingesetzten Aktienkurs Teilrückzahlung des Nominals Kupon Gesamt- Gewinn/ Rendite p.a. Nominals. Der Kupon von 100 Euro wird KnowHow AG durch Aktienlieferung rückzahlung Verlust und Barausgleich allerdings in jedem Fall ausbezahlt (siehe 94,90 EUR 998,95 EUR 100 EUR 1.098,95 EUR 98,95 EUR 9,89% Tabelle 2). 92,25 EUR 971,05 EUR 100 EUR 1.071,05 EUR 71,05 EUR 7,11% 90,00 EUR 947,37 EUR 100 EUR 1.047,37 EUR 47,37 EUR 4,74% Zusätzlich zu den vorherigen Überlegun- 87,25 EUR 918,42 EUR 100 EUR 1.018,42 EUR 18,42 EUR 1,84% gen ist auch das Emittentenrisiko von 85,50 EUR 900,00 EUR 100 EUR 1.000,00 EUR 0,00 EUR 0,00% Goldman Sachs zu beachten: Sollten die Emittentin der Produkte und die Garantin, TABELLE 2: FALL 2B The Goldman Sachs Group, Inc., insolvent Aktienkurs Teilrückzahlung des Nominals Kupon Gesamt- Gewinn/ Rendite p.a. werden, besteht für Anleger die Gefahr des KnowHow AG durch Aktienlieferung rückzahlung Verlust Totalverlusts.