JPMCCI: Kurvenneutral investieren

Von Jochen Stanzl, Chefredakteur Rohstoff-Report.de JPMCCI: Kurvenneutral investieren JPMCCI: Kurvenneutral investieren Für die Konstruktion von Rohstoffindizes gibt es zahlreiche Ansätze. Weizen (3%) - wobei bei Weizen neben dem allgemein bekannten Den wohl verständlichsten davon lieferte Jim Rogers mit seinen RICI- CBOT Weizen auch die höherwertigen Sorten aus Kansas und der Indizes: In den Index muss, was wir täglich brauchen. Doch ist das Sommerweizen enthalten ist, der an der MGE in Minneapolis gehan- auch der beste Ansatz? Da scheiden sich die Geister. In delt wird. Durch die Open-Interest-Allokation entsprechen die Verbraucherpreisindizes werden Rohstoffe nach ihrer ökonomischen Gewichtungen der einzelnen Rohstoffe genau dem Wert, wie stark ein Relevanz gewichtet, bei anderen spielen die handelbare Liquidität Rohstoff relativ zu anderen „kapitalisiert“ ist. oder die Menge der weltweiten Produktion eine Rolle. So richtig einig Terminkurve: Neutral? ist man sich noch nicht, was die richtige Bauanleitung für Rohstoffindizes ist. Bei Aktienindizes ist es schon immer üblich, eine Gewichtung der Einzelaktien nach ihrer Marktkapitalisierung vorzu- nehmen. Eine Siemens ist einfach rund fünfmal schwerer als eine adi- das-Aktie und wird entsprechend höher im DAX gewichtet. Was die Marktkapitalisierung bei Aktien ist, ist das emittierte Kreditvolumen bei Anleihen. Und bei Rohstoffen? Da ist es das Open Interest, meint J.P. Morgan und hat gleich einen ganzen Index nach diesem Prinzip kon- struiert. Das Open Interest ist ein Indikator für die Zahl der offenen Positionen, die von Marktteilnehmern in einem bestimmten Rohstoff-Terminkontrakt gerade gehalten werden. Wenn neue Positionen eröffnet werden, steigt das Open Interest, wenn Als der GSCI Index im Jahr 1991 erstmals berechnet wurde, investier- Positionen geschlossen werden sinkt es. Das Open Interest ist te er ausschließlich in den nächstfälligen Future. Er ließ dabei alle wei- auch ein Indikator für die Relevanz, die Marktteilnehmer einem ter in der Zukunft liegenden Kontrakte außer Acht. Sieben Jahre spä- bestimmten Kontrakt und dessen Lieferzeitpunkt beimessen. ter, als der DJ-UBSCI erstmals berechnet wurde, hatte sich das Open Interest vom nächstfälligen weiter entlang der Terminkurve verscho- Der J.P. Morgan Commodity Curve Index, für den Vontobel nun exklu- ben. Im Jahr 1991 lag die durchschnittliche von Investoren gehaltene siv Zertifikate emittiert hat, gewichtet Rohstoffe nach ihrem Open Kontraktlaufzeit bei WTI-Öl bei knapp unter acht Monaten – im April Interest. Voraussetzung für die Aufnahme in den Index ist jedoch 2008 war sie schon bei fast 15 Monaten angelangt. Das Konzept der zunächst, dass er an einer amerikanischen oder britischen Börse geli- Gewichtung nach Open Interest unter allen Rohstoffen führt der stet ist, in US-Dollar gehandelt wird, dass ein physischer Markt dahin- JPMCCI auch entlang der Terminkurve bei Einzelrohstoffen fort. ter steht und mindestens ein gesamtes Open Interest von 250 Investiert wird also nicht nur in den nächstfälligen Kontrakt, sondern Millionen Dollar vorhanden ist. Wenn ein Rohstoff all diese Kriterien entlang der gesamten Terminkurve. Dabei wird zunächst das durch- erfüllt hat, wird im nächsten Schritt das Open Interest dem gesamten schnittliche Open Interest für jeden Kalendermonat über die vergange- Open Interest aller Rohstoffe gegenübergestellt. So wird die Allokation nen drei Jahre ermittelt. Um die Gewichtung des JPMCCI im Januar- eines jeden Rohstoffs ermittelt. Insgesamt sind 36 Rohstoffe enthalten WTI-Kontrakt zu errechnen wird zum Beispiel das durchschnittliche (siehe Grafik), wobei exemplarisch US-Leichtöl genannt sei, das im Open Interest von Januar 2008, 2009 und 2010 ermittelt. Das JPMCCI einen Anteil von 21,5% hat, oder LME-Kupfer (7,7%) und Ergebnis sieht wie folgt aus: 44 Von Jochen Stanzl, Chefredakteur Rohstoff-Report.de JPMCCI: Kurvenneutral investieren Sehr gut zu sehen sind die Schwerpunkte, die auf den Dezemberkontrakten liegen. Diese Kontrakte werden vom Markt also als besonders wichtig angesehen. Nun werden alle Kontrakte elimiert, die einen Anteil von weniger als 3% am gesamten Open Interest haben. Die Gewichtung der Kontraktmonate bei WTI im JPMCCI sieht dann wie folgt aus: Gut zu sehen ist, dass ein Drittel der Allokation auf den vordersten Futures, zu deutsch: Terminkontrakte verbriefen das Recht, sich Kontrakt fällt. Dadurch, dass auch in die weiter in der Zukunft fälligen eine spezifische Menge eines Rohstoffs in einer im Voraus festste- Kontrakte investiert wird, kann starkes Contango (steigende henden Menge an einen ebenfalls im Voraus feststehenden Terminkurve, orange eingezeichnet) und damit einhergehende Lieferort bringen zu lassen. Die genauen Modalitäten können auf Rollverluste verringert werden, da immer nur ein Teil der Allokation den Webseiten der Börsen in den Kontraktspezifikationen nachge- gerollt werden muss. Da auch in länger laufende Kontrakte investiert lesen werden. Um eine physische Lieferung zu vermeiden, müssen wird, lassen sich hier auch Rollgewinne erwirtschaften, wenn das endfällige Kontrakte „gerollt“ werden. Wenn die Terminkurve steigt, späte Ende der Terminkurve fällt (Backwardation). Der JPMCCI ist liegt ein so genanntes Contango vor. Der endfällige Kontrakt ist also kurvenneutral, er ist aber nicht als optimierter Index ausgerichtet. dann günstiger als derjenige, in den „gerollt“ werden soll. Es muss Diese optimierten, zur Bekämpfung von Contango und Rollverlusten also ein Kontrakt günstiger verkauft werden und ein neuer Kontrakt angelegten Indizes vermeiden meist den nächstfälligen Kontrakt, da teurer eingekauft wird. Die dadurch entstehenden Einbußen wer- dieser in den meisten Fällen das stärkste Contango zum nächstfälli- den als Rollverluste bezeichnet. Gewinne treten auf, wenn die gen Kontrakt aufweist. Diese Indizes performen in Marktphasen, in Terminkurve fällt, da dann der endfällige Kontrakt zu einem höhe- denen starkes Contango vorherrscht, stärker als kurvenneutrale ren Preis verkauft werden kann, als der nächste Kontrakt einge- Indizes wie der JPMCCI, sind aber weniger repräsentativ für die kauft wird. Preisentwicklung, die täglich in den Zeitungen und Medien beobach- tet wird. Denn hier wird immer der Preis des nächstfälligen Kontraktes genannt. Das Open Interest ist bei verschiedenen Rohstoffen unterschiedlich stark entlang der Terminkurve verteilt. Bei Weizen konzentriert sich 47% des Open Interest auf den vordersten Kontrakt, bei Kupfer sind es 29%. 45 Von Jochen Stanzl, Chefredakteur Rohstoff-Report.de JPMCCI: Kurvenneutral investieren JPMCCI konnte durch diese kurvenneutrale Allokation eine Überrendi- te gegenüber dem S&P GSCI und dem DJ-UBSCI erzielen: Zertifikate für Privatanleger Für den deutschen, österreichischen und schweizerischen Markt hat Wer die Allokation in einzelnen Rohstoffsegmenten erhöhen will, kann sich der Emittent Vontobel den exklusiven Vertrieb von Zertifikaten auf auch Indexzertifikate mit oder ohne Währungsschutz auf die Agrar-, die JPMCCI-Indizes gesichert und bietet Indexzertifikate mit und ohne Industriemetall-, Edelmetall- und Energie-Subindizes des JPMCCI Währungsabsicherung an. „Das Produktportfolio wird in den kom- erwerben. Diese Subindizes funktionieren genauso wie der JPMCCI menden Wochen weiter ausgeweitet“, erklärt Heiko Geiger, Zertifikate- selbst, nur sind sie auf ein Segment des Index beschränkt. Hinzu kom- Experte bei Vontobel. men noch Indexzertifikate auf zwölf ausgewählte Einzelrohstoff- indizes wie Kakao, Baumwolle, Mais oder Brentöl. Das attraktive an Angeboten werden Indexzertifikate mit einer Verwaltungsgebühr von diesen Einzelrohstoffindizes ist, dass sie ebenfalls eine Allokation ent- 1% auf den JPMCCI Aggregate Total Return Index sowohl mit (WKN: lang der Terminkurve vornehmen, was besonders bei Rohstoffen wie VT044A) als auch ohne (WKN: VT044F) Währungsschutz. Die Weizen attraktiv ist, die eine stark steigende Terminkurve aufweisen. Quanto-Produkte, die gegen eine gleichzeitige Abwertung des US- Diese Zertifikate gibt es allerdings derzeit nicht mit Währungs- Dollars während der Investitionszeit schützen, schlagen zusätzlich absicherung. mit 1,9% p.a. zu Buche. 47 Von Jochen Stanzl, Chefredakteur Rohstoff-Report.de JPMCCI: Kurvenneutral investieren JPMCCI Open End-Index-Zertifikate (1.